牛柿老司基丨新沃基金陈乐华：坚持成长投资风格，新能源芯片有望延续高景气度

【导语】市场波动如何应对？哪些板块机构看好？眼下基民能否加仓？——银柿财经记者联合同花顺打造“牛柿老司基”栏目，让老司机们给市场把把脉。

【嘉宾简历】陈乐华，金融学硕士，拥有14年金融行业从业经历。2007~2010年在中信建投证券担任行业研究员，2010~2016年在华宝兴业基金担任基金经理助理、基金经理等职务，2016~2018年在北信瑞丰基金担任基金经理，2018年9月加入新沃基金，目前担任总经理助理兼投资总监，管理包括新沃通盈基金、新沃内需增长基金、新沃创新领航基金等三只主动权益产品。

记者：首先欢迎新沃基金的陈乐华总做客银柿财经联合同花顺打造的访谈栏目 《牛柿老司基》。请问您管理的基金产品面对今年一季度的市场波动和“抱团股”的集体回调，做了哪些调整和考量呢？

陈乐华：首先，面对一季度的市场调整，我会做两个判断：第一，市场目前是处于牛市、熊市还是震荡市？如果处于熊市或牛转熊的下跌，我会大幅降低组合里的仓位；如果处于震荡市或牛市，我会继续维持比较高的仓位；第二，全面检查组合的持仓个股，观察其基本面是否发生变化。当我预判持仓个股基本面发生比较大的变化或已经发生较大变化时，我才会对个股进行调仓。

我当时认为，一季度市场调整的真正导火索是来自美股的调整，A股市场的调整幅度并没有超出正常范围。而我重仓的新能源汽车和芯片半导体板块虽然估值较高，但其行业景气度并未发生不利变化，依然是可预见的高景气状态。

所以，基于以上考量，我并没有进行调仓、减仓。在市场反弹的过程中，我的高仓位以及新能源汽车板块的大涨对我管理的基金净值产生了较大的正向贡献。

记者：从定期报告来看，您今年选择重仓新能源和科技股，是基于哪方面因素来判断的呢？

陈乐华：首先，新能源汽车和科技股板块不仅是我今年重仓的板块，也是我自2019年四季度上任以来一直重仓的板块。

我个人的投资风格是偏成长股，看重业绩，偏好于投资未来2~3年内，业绩复合增速超过30%的公司。并且在这些公司基本面未发生重大负面变化或股价严重高估之前，我都会选择长期持有。

我认为，新能源汽车和芯片半导体板块自2019年三季度开始陆续进入高景气周期，业绩持续高速增长，同时政府出台一系列国产化政策，由此我也陆续重仓投资这两大板块，并且一直重仓持有。截至目前，这两大行业的景气度依然非常高，短期内不会发生逆转，股价经过近期的大幅调整后，估值已经具有一定性价比。

记者：像新能源和科技板块前期涨幅过大，一些个股经过市场回调后仍然处于高位状态，您觉得现在还是否适合介入呢？

陈乐华：首先，我对于股票的判断标准是：第一，累计涨幅大的公司不一定贵，长期不涨甚至下跌的公司也不一定便宜。股票市场跟其他任何可以公开定价的市场一样，好的东西一定会比较贵。在牛市环境里，我对高估值的容忍度比较高，一般会结合行业景气度和公司业绩的成长性去判断一个公司或板块的股价是否高估；第二，指标方面，我经常使用PEG而不是PE的绝对值去衡量股价的合理性。一般在牛市环境里，PEG在2左右，我认为都是合理的。

目前新能源和科技板块，虽然自高位出现较大幅度的回调后，股价仍处于高位，但我认为这两个行业在未来2~3年内仍然处于高景气状态。而且，这两个板块虽然前期累计涨幅较高，但其估值却比原来低，这也是因为它们的业绩依然在快速增长。

我通过研究发现，科技板块一些公司的PEG估值已经回到1附近，当下时点也是比较合适的介入时点。所以我依然看好新能源和科技未来一年的投资机会，这也是我当前重仓的两个板块。

记者：当下A股市场的特点是板块轮动快、热点扩散加剧，在这种情况下，您会采取怎样的投资策略来选择行业和个股呢？

陈乐华：当前市场的确存在板块轮动快、赚钱效应不强的特点。但我认为，这种盘面的日常变化更多的是与投资者情绪和资金短期偏好变化相关。对此，我会持续关注市场的这种日常变化，但不会根据这种变化来频繁调整我的仓位和持仓。更多的是关注行业和公司基本面，并持续寻找未来景气度向好的公司和行业。

对于如何挑选行业和个股，我认为当一个行业在未来2~3年内，如果能有15%以上的复合增速，那其中必然诞生未来2~3年业绩复合增速在30%以上的优质公司。如果这些公司的PEG估值能在1.5倍以内，那对我来讲，是比较好的潜在投资标的。

记者：在赛道选择方面，您是否会坚持自己的成长风格，或随市场情况来调整呢？

陈乐华：未来，我还是会坚持自己的成长股投资风格，但并不局限于中小市值或者新兴行业。当我预期一个公司未来2~3年的业绩增速能达到30%以上，并且估值较低，PEG小于2的话，那它对我来讲就是阶段性的成长股。

记者：从中期来看，你看好哪些板块的投资机会呢？

陈乐华: 从中长期的角度讲，我看好新能源汽车、芯片半导体、创新药和医疗美容等板块的投资机会。因为这些板块的行业增速普遍都在10%以上，对于个股的话，增速可能会更高。

记者：十一前后大消费、银行、地产等板块都有回暖迹象，您觉得资金从周期向消费回流会是持续性的嘛？

陈乐华：我认为，在十一前后大消费、银行、地产等板块的股价回暖，更多的是因为市场资金在不同板块间轮动的结果，并不意味着这些板块的基本面发生重大向好变化。

周期方面，煤炭、钢铁等行业股票虽然今年暴涨，但这些行业已经是非常成熟的行业，需求难有爆发式增长，价格的短期暴涨或是由于供需的短期不平衡所致。所以投资这些行业的增量资金大部分是以短期投资为主，当股价累计涨幅大了以后，里面的资金必然要流出。

消费行业，我认为是一个中长期行业，长期受资金关注是必然的。但随着消费行业龙头公司业绩增速的回落，消费行业整体的阶段性牛市大概率已经结束。

记者：您觉得就当下的宏观环境，美联储缩表、国内地产灰犀牛事件这些是否会在四季度对权益市场造成冲击？

陈乐华：首先，股市跟其他市场不同的地方在于它更多的是反应未来的预期。投资者基于当前对未来的预判进行交易，这就使得很多基于未来的判断会反应到当前的股价当中，直到某个事件如预期般的发生，对市场的影响反而就有所减弱。

所以，我判断对股市影响最大的因素是超预期事件。虽然投资者对于我们当前所处的宏观环境，美联储缩表和国内地产行业潜在风险等都是有所预期的，但是目前市场的弱势震荡就是在反应这些潜在的风险。如果这些潜在风险没有发生大的超预期变化，那么其对市场的冲击是有限的。如果届时这些风险没有超出当前的预期范畴，那么市场反而会因利空压制因素的消除而上涨。

记者：对于投资者来讲，应该如何进行资产配置，现在是布局基金的好时点吗？

陈乐华：此前，中国银行行长刘金在2021上海全球资产管理高峰论坛上表示，“中国将迎来个人资产从实物资产向金融资产转变的高峰。”对此观点我表示十分认同。

中国普通居民历来的投资渠道就较少，过去重点配置的房地产领域目前已经对投资性需求限制得非常严格，而P2P和信托等投资渠道这几年也因为风险事件频出，导致投资渠道更加萎缩。所以近年，普通居民通过认购基金的方式参与股票市场进行资产配置的人数越来越多。

对此我认为，本轮牛市崛起于2019年年初，截至目前，三大主流指数点位并未创出历史新高，市场整体的估值和杠杆水平也均处于合理的状态。从反映市场整体情况的WIND全A指数来看，其离历史最高点尚有27%左右的上涨幅度，而每轮牛市结束前都必然创造新的历史高点，所以我认为当前依然是布局基金的较好时点。