它们的2024｜年内IPO撤否超400家创历史纪录，投行亮起“转向灯”

2024年，或将成为承载IPO市场变革、券商投行业务洗牌的历史性节点。

截至12月30日，2024年IPO撤否数达到436单，创下历史最高纪录。强监管压力倒逼IPO企业主动撤回，全年撤否项目中主动撤回的占比接近99%。

一位投行人士认为，当前的IPO节奏在未来三到五年或将成为常态。

受此影响，保荐市场僧多粥少，不少中小机构“无项目可做”。据同花顺iFinD数据，年内全行业仅31家券商有IPO承销保荐收入，合计金额仅为去年同期的五分之一，12家头部券商占据超八成市场份额。中小投行不仅项目储备少，还面临高撤回率带来的执业质量风险。

IPO常态化收紧下，券商投行往何处突破？北交所成为众多企业与投行眼中的“香饽饽”，年内超八成拟上市辅导企业选择北交所，中小券商也抢占了不少机会。与此同时，港股IPO环境逐步宽松，内地企业和内地券商合力赴港上市成为新常态。

从大排长队到主动撤回

据同花顺iFinD数据，截至2024年12月30日，年内IPO共撤否436单，较去年同比增长50%。全年IPO仅50家过会，不及去年五分之一。

撤否企业中，绝大部分为主动撤回。据银柿财经统计三大交易所数据，年内IPO撤否企业中，主动撤回的有431家，在全年撤否中占比接近99%。随着排队企业主动四散而去，IPO排队“堵车”局面也有所纾解，截至2024年12月30日，沪深京三大交易所IPO排队企业共207家，较2023年底的551家减少超六成。

分板块来看，创业板成为IPO终止“重灾区”，年内创业板有151家企业终止审核，占比达到35%。主板位居其次，共132家企业终止审核，占比30%。一位投行人士向银柿财经表示，创业板、主板撤否密集，主要原因还是上市规则修改后，业绩不达标的企业只能主动撤回。

今年4月30日，沪深交易所发布《股票发行上市审核规则》等九项配套业务规则，新规要求主板上市最近三年累计净利润指标从1.5亿元提高至2亿元，最近一年净利润指标从6000万元提高至1亿元；创业板上市最近两年净利润指标由5000万元提高至1亿元，并新增最近一年净利润不低于6000万元的要求。

行业分布上，光伏、半导体、动力电池、软件和信息技术、生物医药等领域企业撤否密集。有业内人士提到，这类热门行业近年来产能迅速扩张，行业竞争激烈，部分企业存在盈利能力不足或业绩波动较大等问题，导致IPO过审率降低，也有不少企业因业绩不满足要求主动撤回材料。

从交易所问询内容看，业绩波动、毛利率、募投情况、信披质量、研发投入、关联交易、定位问题、收入确认、突击分红等问题是终止的IPO企业在问询过程中被频繁提及的主要问题。

从时间维度看，2024年上半年，延续2023年“827新政”的寒意，294家IPO企业撤否，其中二季度达到高峰，单季度撤否208家；下半年，累计撤否132家，撤否节奏明显放缓。一位投行人士认为，随着不达标企业陆续主动撤回，当前的IPO节奏在未来三到五年或将成为常态。

马太效应渐显，中小投行“受伤”重

IPO撤否潮之下，券商投行业务受到明显拖累，中小投行受影响尤甚。

据同花顺iFinD数据，截至2024年12月30日，年内仅31家券商有IPO承销保荐收入，合计承销保荐费42.04亿元，仅为去年同期所有券商承销保荐费收入的五分之一。

其中，中信证券（600030.SH）全年承销保荐收入达到5.64亿元，位列第一；另有华泰联合证券、国泰君安（601211.SH）等11家年内承销保荐收入也过亿，上述12家券商合计承销保荐收入34.63亿元，在今年全行业IPO承销保荐收入中占比超过八成。

从保荐项目来看，全年共100家IPO企业成功发行，其中中信证券保荐11单，中信建投（601066.SH）保荐10单，华泰联合证券、国泰君安等7家也各保荐超5单；上述9家券商合计保荐62单，已经占据全年IPO发行量的近三分之二份额。除了头部券商外，也有投行实力强劲的民生证券，在年内IPO发行项目中保荐了5单。

一位投行人士向银柿财经表示，中小券商一般没有太多IPO项目储备，IPO收紧后新项目就更少了，很可能在未来几年都面临没有项目可做的情况。

无项目可做的同时，中小券商还面临项目高撤回率带来的执业质量风险。2024年7月，中证协修订《证券公司保荐业务规则》，将项目撤否率纳入保荐代表人A类分类名单；9月，中证协修订《证券公司投行业务质量评价办法》，其中明确提到，如保荐项目被否决、撤回，投行将被扣分。

虽头部券商项目基数大、撤回数量多，但项目数量少的中小券商项目撤回率明显更高。据同花顺iFinD数据，年内有14家券商IPO项目撤回率100%，其中撤回数量最多的是中原证券（601375.SH），年内保荐的6个项目均撤回；其余太平洋（601099.SH）、湘财证券、华林证券（002945.SZ）、西南证券（600369.SH）等多家全年仅保荐1个项目又遭撤回，撤回率同样是100%。保荐数量较多的头部券商，整体撤回率则在50%～60%之间。

上述投行人士指出，相较于头部券商，中小券商的项目整体成色参差不齐，也是失败率较高的一个原因。撤回率过高确实会对监管考核造成一定影响，也将倒逼投行严筛项目。

北交所成“香饽饽”，跨境上市有机会

IPO常态化收紧下，投行去何处寻找突破口？多位投行人士向银柿财经表示，目前内地IPO业务中，北交所已是重心；此外，港股IPO环境逐步宽松，部分券商发力动作明显。

据同花顺iFinD数据，今年以来，共365家企业公告IPO辅导备案，其中公开了拟上市板块的183家公司中，拟在北交所上市的达到149家，占比超八成。

中小券商抓住了不少机会，多家中小券商新增辅导项目数量居前。如开源证券年内新增10个北交所IPO辅导项目，位列第一；东吴证券（7个）、国投证券（6个）、中泰证券（6个）、长江证券（5个）等也有多个新增北交所辅导项目备案。此外，头部券商如国泰君安、申万宏源也各新增9个北交所IPO辅导备案。

IPO企业为何扎堆北交所？有业内人士指出，北交所上市标准对企业的财务要求相较于沪深交易所更加宽松，考察指标更多元，审核效率也更高。此外，北交所建立了科技型中小企业上市的绿色通道，能优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资。

对此，券商投行也积极抢占战略高地。开源证券此前就在其年度策略会上表示，将紧紧围绕“一流北交所特色券商”和“最佳中小企业综合金融服务商”的战略目标，坚定服务实体经济、服务中小企业。

另一方面，今年以来，港交所IPO回暖，一批重点布局跨境业务的券商投行也分得一杯羹。今年4月，证监会提出五项资本市场对港合作措施，其中明确提出支持内地企业赴港上市；10月，港交所与香港证监会共同宣布进一步优化上市申请审批流程时间表，已经在A股上市的企业，如果符合一定的条件，在香港交易所申请上市时可以进入快速审批流程。

多家内地企业已经完成“打样”。据同花顺iFinD数据统计，年内在港交所上市的内地企业达到58家。其中，“先A后H”成为热门范式，2024年12月26日，宁德时代宣布将赴港上市。而年内已成功在港交所上市的有美的集团、顺丰控股等多家A股龙头；“弃A转H”的企业也不在少数，如内地美妆品牌毛戈平，自2016年起两次向上交所提交招股书未果，今年1月，毛戈平撤回A股上市申请，转战港股；12月正式在港交所上市，成为“港交所国货彩妆第一股”。

这些港股IPO企业背后不乏内地券商的身影。年内在港交所上市的58家公司中，由中金国际（香港）担任主承销商或参与承销保荐的达到17单，中信证券（香港）10单，华泰金融控股（香港）6单，海通国际5单；中信建投（香港）、国泰君安、中银国际等多家内地券商香港分公司，年内也参与多个港交所IPO项目。

毕马威中国香港资本市场组主管合伙人刘大昌指出，中国内地旨在改善整体资本市场，着重于提升已上市公司的质量，因此A股明年的IPO活动预计将保持平稳。寻求上市的中国企业或将转向香港，不仅能善用港股通机制与A股市场建立的紧密联系，并能透过香港作为国际金融中心的地位接触更多国际投资者。

此外，也有不少券商正在并购重组业务方向寻求突破。一位中型券商投行人士认为，并购业务对中小券商来说性价比凸显：“一个并购项目如果带配套募资，收入也有可能达到做一个北交所IPO项目的水平，但流程会更短，现在市场上机会也多。”