无恐惧，不贪婪！多家券商热评本轮关税冲击

10月13日，关税战再次袭来后的首个交易日，A股大幅低开，上证指数低开96.92点，堪堪站于3800.11点。急跌行情下，部分资金随后入场，指数快速拉升，稀土永磁板块掀涨停潮，中国稀土（000831.SZ）、北方稀土（600111.SH）等个股涨停;贵金属、黄金股午后拉升，西部黄金（601069.SH）、白银有色（601212.SH）等多股封板。截至收盘，上证指数下跌0.19%收于3889.50点，深证成指、创业板指分别下跌0.93%、1.11%。

消息面上，当地时间10月10日，美国总统特朗普宣布，美国将自11月1日起，对中国进口商品加征100% 的新关税。这直接导致当天全球大类资产大幅波动，美股遭遇“黑色星期五”，标普500和纳斯达克综指分别下跌2.71%和3.56%，创4月以来单日最大跌幅；美债与黄金拉升，同花顺iFinD显示，10年期美债收益率一度下行至4.032%附近。

那么，本轮关税冲击会复制4月对等关税出台时的行情吗？对此，多位券商首席旗帜鲜明地表示，这次不一样。

东吴证券：关税并非突然升级，谈判上有空间

东吴证券陈梦、葛晓媛认为，此轮关税升级并非突然升级，而是从10月3日就“初见端倪”：10月3日，美国海关与边境保护局表示，14日起对中国拥有、运营或建造的船舶征收高额港口费；10月7日，美国众议院“中美战略竞争特别委员会”表示准备再次限制出口中国能获得的光刻机设备；10月9日，中方开始反制：中国商务部及海关出台一系列出口管制，比如使用了价值比例超过0.1%的中国稀土材料制造的产品及以上的中国稀土制品，需有中国的出口许可才可以出口至其他国家。

陈梦、葛晓媛表示，11月1日是重要“截止日期”，这一天不仅是特朗普关税升级的落地日，也是关键软件实施出口管制开始日，还是韩国APEC峰会见面日。实际来看，双方均在谈判上留有空间。相较于4月的“毫无准备”，本次贸易摩擦升级有“前车之鉴”的剧本可以学习，关税威胁更多的是手段而非目的。

具体到市场上，短期美股波动将加大，调整即机会，中长期美股将回到由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。港股方面，短期中美关税问题超市场预期，或导致港股有回调风险，中长期看上行趋势还在，一方面因为全球仍处在降息周期，货币宽松背景下，股市仍有上涨空间；另一方面中国AI产业加速，港股科技龙头仍有上涨空间。此外，预计明年一季度，经济基本面和企业盈利会进一步改善。

国金证券：无恐惧，不贪婪

国金证券牟一凌团队认为，相比4月，本轮资产价格的下跌幅度相对较窄，衡量市场恐慌情绪的VIX指数亦未上升至比较极端的水平，这是因为，4月“对等关税”首次出现在投资者的视野当中时，在超预期的同时市场对其感受到的更多是“陌生”和“不知所措”，导致所有资产价格选择“先跌为敬”；而本轮来看，已积累一定经验的市场更倾向于认为4月的经验可以复制，同时市场对后续即将召开的APEC峰会仍抱有一定的期待。

估值的维度来看，当下全球主要股指的估值水平已来到了较4月更高的水平。由于目前并未陷入恐慌，当下比4月更高的估值水平也就意味着没有“贪婪”的必要。对于中国资产而言，过去的上涨更多来自于与海外科技的联动上涨，这在短期构成了A股和港股内部的脆弱点，A股存在指数层面调整的可能，但幅度可控，建议从国内政策（“反内卷”）和内需见底的视角出发寻找更多的机会。

中期看，全球制造业活动回升和实物消耗的上行仍然是最重要主线，食品饮料、航空机场、房地产等内需方向将阶段性获得市场更多关注；其次，非银金融将受益于全社会资本回报见底回升；第三，制造业活动修复与投资加速的实物资产中期仍然是最占优资产，包括上游资源（铜、铝、油、金），原材料（基础化工品、钢铁）等。

广发证券：大概率是一次典型的“TACO交易”

广发证券首席分析师刘晨明认为，这大概率是一次典型的“TACO交易”（即Trump Always Chickens Out特朗普总是临阵退缩，特指因特朗普政府在贸易政策中反复无常的态度，而引发的市场交易策略）。从历史看，短期下跌提供了买入的好时机，Wind全A指数在20日-30日线之间应该存在支撑，短期不必过于恐慌。

刘晨明表示，今年4月中美关税升级已经证明，美方威胁的100%关税水平其很难承担且失去了经济学意义，此举更像是谈判前的极限施压。简单复盘4月以来两次关税方面的“TACO”交易（一是4月3日的全球对等关税，二是5月底威胁对欧盟加关税），在特朗普“威胁”后，股市单日可能有较大幅度的下跌，但“TACO”后，往往能于当日反弹，并较快补缺口。此外，这几次的经验来看，特朗普从威胁到反复的间隔时间并不长，即下跌窗口期也有限。

市场环境方面，当前与4月也不同，国内“宽货币+宽财政”的双宽基调更加明确，投资者相较于4月那一轮的“TACO交易”记忆犹新，已有应对经验，股票市场攻守易势，当前估值水平较4月有所抬升。

中金公司：不改中期趋势，中国资产重估仍在延续

中金公司研报认为，本轮事件对A股的冲击预计将弱于4月初：一方面，当时4月初市场计入了剧烈、快速调整预期；另一方面，中国在当时展现出的快速、有效应对，有望降低投资者对后续类似冲击的担忧。

短期看，此次突发事件或对风险偏好带来影响，加大或延长8月底以来的市场调整幅度和持续时间。但从中期角度，全球货币秩序加速重构，美元资产的安全性下降，人民币资产将继续获得重估，这意味着市场上行根基并未动摇，叠加“十五五”等政策规划出台在即、科技等行业基本面向好趋势未改、A股整体估值区间相对合理等因素，本轮行情可能更具备“长期”、“稳进”条件，中国资产重估仍在延续。若后续短期A股因非理性情绪出现超调，反而提供较好再度配置A股的时点。

银河证券：A股市场仍将“以我为主”

银河证券杨超表示，本轮关税冲击对预期冲击的程度大幅下降，市场聚焦中长期政策预期，A股市场仍将“以我为主”。

对于10月10日中概股的调整，杨超认为，这并非受单一外部因素主导的长期趋势转向，而是前期持续上涨后，本身存在震荡消化的需要。短期来看，外部环境不确定上升压制市场风险偏好，叠加部分资金获利回吐压力，将加剧市场波动，个股分歧或加大，但是驱动本轮行情的核心因素并未改变，流动性预计延续向好趋势。在“十五五”规划关键窗口期和三季报披露窗口期，可重点关注新一轮政策聚焦领域和业绩确定性较强板块，包括有色金属（贵金属、工业金属、小金属）、农业、能源行业等。