股价收“六连阴”，泡泡玛特的LABUBU故事还能讲多久？

10月23日晚间，泡泡玛特（09992.HK）“庆祝这一刻 POP MART 十五周年系列”盲盒线上发售。一经上线，泡泡玛特小程序、京东泡泡玛特官方旗舰店等官方渠道全部售罄。

与此同时，泡泡玛特在资本市场也交出了一份惊艳的业绩答卷。其最新财报显示，2025年第三季度，公司整体收益同比增长超两倍，海外增长逼近370%。

然而市场反应却与泡泡玛特的亮眼成绩背道而驰。本周，泡泡玛特股价以下跌收官——10月17日迄今，其股价跌幅超20%，K线累计“六连阴”。在核心IP LABUBU热度回落、新品尚未形成同等量级吸引力的情况下，泡泡玛特的竞争力成为投资者关心的问题。

长期跟踪泡泡玛特投资的灰姑娘基金基金经理王卓玮对《财闻》表示：“经历了1～2年的大幅上涨，股价回调是正常现象，在当前市场容量下，想要出现LABUBU这样现象级的爆款并非易事。”

泡泡玛特十五周年系列发布

2025年是泡泡玛特成立第15年，为纪念这一特殊时刻，公司推出“庆祝这一刻 POP MART 十五周年系列”盲盒，LABUBU、MOLLY、DIMOO、SP、星星人、CRYBABY等众多热门IP齐聚。

10月23日22:00时，该系列开启线上发售，一经上线，泡泡玛特小程序、京东泡泡玛特官方旗舰店等官方渠道均售罄；截至10月24日16:00，该系列上线18小时后，泡泡抽盒机小程序在线抽盲盒有机会购买，但仍需排队。

除新品外，泡泡玛特热门IP在官方销售渠道也处于缺货状态。

与产品销售成绩同样亮眼的还有泡泡玛特三季度的业务情况。根据公司公告，该季度公司整体收益较2024年三季度同比增长245%～250%，海外收益同比增长365%～370%。

对此，华泰证券在研报中指出，Q3 LABUBU毛绒3.0持续旺销，毛绒交付能力环比Q2提升110%+，大幅提升需求满足率。此外，星星人毛绒、mini LABUBU、SP毛绒三代等热门新品旺销，拓宽新场景、新IP增量。

泡泡玛特股价大跌

部分爆款二手市场价格崩盘

与业务端喜报频出形成鲜明对比的是资本市场的冷遇，泡泡玛特近6个交易日累计跌幅超20%。除了上涨后的技术回调外，三季度以来，LABUBU热度下滑明显，市场上充斥着对泡泡玛特能否创造出新的爆款的担忧。

通常情况下，二手市场的溢价或折价情况会直观反映盲盒的热度，根据潮玩交易社区平台千岛数据，LABUBU THE MONSTERS心动马卡龙搪胶脸系列（一代）、坐坐派对搪胶毛绒系列（二代）和前方高能系列搪胶毛绒挂件（三代）自三季度以来价格普遍走低。

具体来看，在LABUBU爆火后，今年6月二手市场出现了最高交易价格。以前方高能系列为例，其官方售价为99元/只。根据千岛数据，该系列普通款最高日成交均价在300元以上，溢价3倍以上，隐藏款最高日成交均价达4368.87元，溢价超44倍；而10月22日，该系列普通款日成交均价大都低于官方发售价，隐藏款成交均价降至605.62元，降幅超86%。

另一二手交易平台闲鱼显示，LABUBU前方高能系列隐藏款近7日成交均价为538.6元。

今年7月，小迪（化名）曾在朋友圈晒出拥有了一只LABUBU的照片，难掩兴奋之情。然而在三个月后，她接受《财闻》采访时表示，现在对盲盒不“感冒”，反而觉得占地方。

LABUBU热度降温后，其他热门IP的情况如何？

从二手市场情况来看，近期热度较高的星星人系列，价格相对坚挺，根据千岛价格趋势数据，上市于2024年三季度，官方售价为79元的“我们都是星星人”系列毛绒挂件盲盒，自今年6月开始二手价格一路上扬，隐藏款从130元左右的价格一路涨到380元以上，溢价近5倍；普通款价格也从两位数普遍涨到了100元以上，溢价2倍以内，与LABUBU火爆时期的溢价相比，还是存在较大差距。

其他官方渠道难以买到的热门IP，在二手市场的价格表现不算乐观。以官方发售价129元的SP光织园为例，5月29日，其隐藏款在千岛最高日均交易价格为1619.95元，最新交易价格为414.73元；普通款日均交易价格则从200元附近回落至120元附近。

除了线上渠道外，线下门店一直是泡泡玛特的重要阵地。《财闻》匿名致电北京热门商场某泡泡玛特门店，对方表示目前人流量整体较夏天有所减少，尤其在周一和周二工作日，人流会相对更少。

IP和设计为泡泡玛特粘住会员

除了LABUBU火爆吸引的大量人群外，泡泡玛特核心购买人群热度似乎不减。

某娃友（通常指喜欢潮玩，尤其是娃娃的人群）交流群中，有7位消费者向《财闻》吐露了在泡泡玛特的消费情况，他们大部分人购买泡泡玛特盲盒年限在5年以上，消费金额在1万元以上，LABUBU热度对于他们而言增加了购买难度，降低了消费体验，但购买热情并未受单一IP热度影响。

根据泡泡玛特中报，截至2025年6月30日中国内地累计注册会员总数从2024年12月31日的4608万人增长至5912万人，新增注册会员1304万人。2025年上半年会员贡献销售额占比91.2%，会员复购率为50.8%。

对于喜爱泡泡玛特的原因，身为学生党的小心（化名）对财闻表示，她是DIMOO的粉丝，偶尔会买盲盒，没受LABUBU的影响，目前消费金额已有几百元。已经工作数年的小薇（化名）表示，她和娃友们都喜欢盲盒的设计，打心底觉得好看，就会不停地抽盒。因经济原因已经出坑的她，过去曾在泡泡玛特消费2万～3万元。

香港浸会大学指出，盲盒是成年人的心灵庇护所，类似“口红效应”的现代版，在经济低迷时，人们更倾向于购买低价但能带来情绪满足的商品。

三季度加仓泡泡玛特的基金经理曲少杰也在季报中表示，新消费是指以满足新一代消费者个性化、情绪化、悦己化需求为核心的一种消费趋势。与传统消费不同，新消费更注重“质价比”和“情绪价值”，而非单纯的“性价比”。

王卓玮指出，泡泡玛特之所以能成为情绪消费的代表，原因在于它是一个更加新型的玩具公司，兼具高质量IP孵化能力和高质量潮玩设计能力。

情绪消费却消耗情绪，部分消费者萌生退意

在会员情绪消费的同时，也有消费者开始“退坑”泡泡玛特。在小红书搜索“退坑”关键词，泡泡玛特或盲盒的相关笔记众多。

作为泡泡玛特7年玩家，小兰（化名）也在近期萌生了退坑想法，她对《财闻》表示，近期大火的星星人毛绒挂件系列，在官网和小程序根本抢不到，但二手市场溢价的货却很多，“黄牛”数量太多了，十分影响购买体验。

“上次买泡泡玛特是一年前了。”小琴（化名）对《财闻》表示，“我之前购买泡泡玛特盲盒，是因为喜欢那些设计精美的IP。但LABUBU的爆火反而让我降低了购买欲望，更加坚定了不盲目跟风的决心。”

也有网友表示，难以接受二手市场对潮玩的定价，原本花几十元就能获得的快乐，如今因“黄牛”囤货炒价而变得遥不可及，而泡泡玛特对此似乎缺乏有效应对，令人身心俱疲，最终选择退坑。

身在美国的小风（化名）表示，美国泡泡玛特产品售价比国内高，售后服务不好。有小红书用户分享美国泡泡玛特售后存在邮件回复拖延、产品破损不处理等诸多问题。在海外市场加速扩展的情况下，泡泡玛特未能匹配高质量的售后服务。

情绪消费的本质是“悦己”，可当抽盲盒的快乐被“黄牛”、溢价和售后的焦虑所吞噬，消费者的动力还能持续多久？