中航西飞三季报：前三季营收302亿，军民双轮驱动业务成长

在复杂多变的全球经济形势与持续推进的国防现代化建设中，中国航空工业领域的“国家队”——中航西飞（000768.SZ），于近日交出了一份稳健且不乏亮点的2025年三季度成绩单。

经营业绩稳健增长，盈利能力持续改善

具体数据来看，2025年前三季度，中航西飞合计实现营业总收入302.44亿元，相较于去年同期增长4.94%；归母净利润9.92亿元，同比增长5.15%。这一双增长的态势，为公司在全年度的业绩表现奠定了坚实的基础。

从单季度数据看，2025年第三季度，公司实现营收108.28亿元，同比增速高达27.51%。这一显著增长远超前三季度的平均增速，预示着公司的生产与交付节奏进入了加速通道。

航空制造业，特别是大型整机制造，具有明显的周期性交付特征，三季度收入的爆发式增长，可能源于关键项目节点的达成、客户交付要求的集中落实，以及内部生产管理效率的优化成果在当期集中体现。这一现象不仅是简单的数字增长，更是中航西飞运营管控能力提升的直接证明。

在盈利质量方面，第三季度中航西飞扣非净利润达到了9.56亿元，同比增长7.94%。这一增速既高于营收增速，也高于归母净利润增速。扣非净利润更能反映企业主营业务的真实盈利能力和持续经营质量，其更高增速的剪刀差表明，中航西飞业绩的增长并非依赖政府补助、资产处置等偶然性收益，而是植根于航空制造主业的内生性驱动，主营业务的核心竞争力和盈利能力正在实质性增强。

盈利能力持续改善，是本次三季报的另一大看点。报告显示，2025年1-9月，中航西飞的毛利率达到6.79%，同比提升0.24个百分点。在原材料、人工成本可能面临普遍上涨压力的背景下，毛利率的逆势提升实属不易。

这背后，是中航西飞持续推进降本增效战略的成果。数据显示，公司前三季度的期间费用率为2.45%，同比下降了0.64个百分点。其中，管理费率降至2.24%，同比降幅达0.78个百分点。这清晰地反映出中航西飞在内部管理精细化、运营效率提升方面取得了显著进展，通过优化流程、压缩不必要的开支，将更多的资源投入到核心研发与生产环节。

经营现金流方面，2025年前三季度中航西飞现金流净额为-82.29亿元，相比上年同期-137.26亿元大幅收窄。对于航空制造业而言，由于产品价值高、生产周期长、前期采购和垫资规模大，在项目执行和交付高峰阶段出现经营性现金流为负属于行业常态。现金流的显著改善，一方面可能得益于交付进度带来的回款增加，另一方面也体现了公司积极的现金流管理策略。

机构分析指出，从资产负债表看，截至三季度末，中航西飞应付票据及应付账款较上年末增加9.76%，而货币资金有所减少，这在一定程度上说明了其在产业链中具备较强的议价能力和信用优势，能够有效利用供应商资金支持运营，优化自身现金流状况。

军民产业布局双轮驱动发展

中航西飞主要从事军用大中型飞机整机、特种飞机、军民用航空零部件产品的研发、制造、销售、维修与服务，属于高端航空装备制造业。

业务构成上，中航西飞将其布局分为军用航空、民用航空及零部件和航空服务三大板块，形成了独特的“军民融合”发展模式。

在军用飞机整机领域，中航西飞专注于大中型军用运输机、轰炸机、预警机、反潜巡逻机、加油机等产品的研发与制造，产品体系丰富多元。其中，大中型运输机承担着国家战略投送的重任，在远程物资运输、国际人道主义救援和快速兵力部署等方面发挥着关键作用；各类轰炸机作为空中打击力量的核心，具备强大的战略威慑和精确打击能力；特种飞机则覆盖了空中指挥、空中加油等多个专业领域，为现代化作战体系提供重要支撑。

作为国内主要民用飞机项目的核心供应商，中航西飞深度参与了MA60、MA600、MA700整机，C919、C909、AG600等国产飞机重要部件的研制工作，提供包括机身、机翼在内的关键部件，特别在C919项目中，中航西飞已实现部件的持续稳定交付。在新机型研发方面，中航西飞积极参与C929宽体客机项目，承担了后机身前段、各类活动翼面等多个组件的研制工作，并持续推进其他重要部件的研发任务。

在国际合作领域，中航西飞与全球主要航空制造商保持着长期稳定的合作关系，其为空客A320/A321系列飞机提供机翼和机身组件，并随着空客天津的第二条总装产线投入，将持续提升交付能力；同时为波音737系列飞机生产垂直尾翼及相关操纵面部件。国际合作不仅带来稳定收入，更使中航西飞技术能力始终保持在国际前沿。

除了制造主业，中航西飞还积极拓展航空服务业务，为客户提供包括工程技术支持、培训、航材保障、维修改装等全方位服务。这一板块是对制造业务的有效补充和增值延伸，有助于提升客户粘性，构建全生命周期的服务体系，开拓更广阔的售后市场空间。

军贸与民机市场空间广阔

展望未来，中航西飞的成长路径清晰，动力明确。

军用航空产品的出口是中航西飞未来业绩弹性的重要来源。其核心产品运-20级别的大型运输机，中型运输机运8、运9及其改型的各类预警指挥类飞机在全球市场中定位独特。其中，运8、运9通过国家“一带一路”战略发展，近年来军贸市场持续拓展，同时随着国际上部分同类型号机队的更新换代或停产，运-20及其衍生型号有望填补市场空白，满足众多国家对于战略/战术投送能力的需求。参考美国C-130运输机累计超过2700架的产量，其中军贸出口占比巨大，可见此细分市场的容量。若能在军贸领域取得突破，将极大拓宽中航西飞的发展空间。

长江证券以“军贸领域沧海遗珠、民机市场中坚力量”为题分析指出，中航西飞是军贸市场中被严重低估的公司，其核心机型运20在全球大型运输机市场中拥有供给端的稀缺优势，同时运9等机型及其后续机型在全球市场中仍有巨大需求空间。同时，中航西飞长期以来在商用飞机领域深入布局，随着国产大飞机放量节奏稳步加速，中航西飞民机业务营收有望快速提升。

在此基础上，中航西飞积极布局新兴产业，围绕"智能化、无人化"发展趋势，拓展无人运输、复材制造等前沿领域，培育新的业绩增长点。从公开资料可见，公司着重在子公司、投资企业布局相关业务，实现资源配置最优化， HH系列无人系统，鹮影60大型无人机均有望在低空经济发展进程中，凭借其技术优势、运营优势继续发挥引领作用。

综合来看，中航西飞传统军、民用大飞机业务周期正在步入收获期，未来盈利能力有望持续提升，而新业务或将成为未来公司业绩增长新引擎，助力企业在下一个五年周期实现跨越腾飞。