遭遇股债双杀！万科20亿元债务展期，房企最后信仰崩塌？

11月26日深夜，上海浦东发展银行发布公告，将于12月10日召开持有人会议，审议“22万科MTN004”的展期事项。该债券余额20亿元，年利率3%，原定于12月15日到期兑付。

除了这笔债券，万科12月还有一笔余额为37亿元的票据将于12月底到期。两笔债券合计需要偿还本金及利息约58.71亿元。

这一消息引发资本市场剧烈反应。11月27日，万科A（000002.SZ）股价下跌超7%，截至收盘5.47元/股，总市值只剩下652.6亿元；债券方面“22万科02”一度跌超40%，“21万科04”“23万科01”“21万科06”等最大跌幅超过30%。

3000亿元债务压顶，五年间货币资金只剩三分之一

本次债券展期并非万科首次申请债务延期事项。2025年1月，万科A就曾发布《关于为融资事项提供担保的公告》，其子公司一笔债权投资计划原定于2024年到期，调整后期限延长至2026年末。万科在2023年第四期中期票据募集说明书中披露，截至2022年末，新华资产和泰康资产分别为其前两大借款方，合计借款金额达143.82亿元。

未来两年将是万科的偿债高峰。2026年，万科有超过120亿境内债需要偿还，2027年还有70亿海外债及超过30亿境内债要偿还。

万科目前面临的债务压力不容小觑。根据万科A财报，截至2025年三季度末，公司短期借款234.93亿元，一年内到期的非流动负债1278.93亿元，另有1763.00亿元的长期负债。三项数据加起来金额达到3276.86亿元，占全部资产比重接近30%。

与之对应的是，目前万科A的货币资金只有656.77亿元，难以覆盖负债金额。

事实上，在公告发出前的11月26日，就有市场传言称，政府正考虑以市场为导向的方式处理万科债务。这样的表述往往意味着债务重组，即寻求债务展期。

这一消息引发资本市场剧烈反应。万科当日遭遇“股债双杀”。在债券市场，“22万科02”一度跌超35%，“21万科04”一度跌超30%，均二次临停；“23万科01”“21万科06”等也因跌幅较大而临停。

股价表现同样不容乐观。11月26日，万科A报收5.89元/股，当日跌2.48%，股价续创十年新低。11月27日，万科A股价继续下跌7.13%，截至收盘5.47元/股，总市值只剩下652.61亿元。债市方面，万科多只债券同样大幅波动。

现金流急剧恶化或是万科难以兑付20亿元债券的原因。根据公司财报，近几年公司每年末现金流均呈现流出状态，2021年—2024年，其各年末现金及现金等价物净增加额分别为-449.54亿元、-62.84亿元、-374.82亿元、-129.33亿元。2025年前三季度，相关流出净额达到236.22亿元。

与该数据对应的是，自2021年以来，万科A的货币资金持续下滑，从2020年末的1952.31亿元，至2025年第三季度末的656.77亿元，只剩下当年的三分之一。

随着经营环境不确定性的增加，机构正在加速撤离万科A。iFinD数据显示，2022年末时，万科A还是基金较为偏爱的持仓股，当期末共有312只基金持有万科A。在此后几个季度，伴随基本面不断恶化，持股万科A的基金持续减少。截至2025年三季度末，全市场只剩19只基金持有万科A股票，而其中大部分产品还是投资房地产类的指数基金。

大股东220亿元输血，仍难填资金缺口

面对庞大的债务压力，万科大股东深圳地铁集团一直在持续输血。根据中指院统计的数据，截至11月中旬深铁已累计向万科提供约307.96亿元借款。

此外，11月20日，万科召开了2025年第一次临时股东会，深铁集团背景的新任董事长黄力平坐镇主持。当日会议上，万科审议并通过了与深铁集团签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》的议案。该协议规定，自2025年初至公司2025年度股东大会召开之日，万科可向深铁集团申请总额不超过220亿元人民币的借款额度，这些借款将专门用于偿还万科在公开市场发行的债券本息。

然而，即便有大股东持续输血，万科仍面临不小的资金缺口。方正证券研报指出，此前框架内的借款主要用于165.22亿元债券本息的偿付，后续剩余的额度拟用于86.81亿元债券本息的偿付，资金缺口仍达63.91亿元。

中指院认为，万科债券展期对万科及行业将带来显著负面影响。债券展期表明公司偿债能力严重不足，不利于后续融资。购房者对万科将缺乏信心，万科的销售也将受到很大负面影响，进而影响万科的销售和回款，从而使万科的经营将雪上加霜。对行业来说，万科是房地产行业标杆企业，如今也出现严重的债务危机，将是对房地产行业发展的沉重打击。

此外，即使成功展期，万科未来的日子仍不好过。未来两年，公司面临百亿元级别的公开债务，前路依然充满挑战。