定调2026！中央经济工作会议六大关注点解读

今年中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行。会议提出了明年经济工作的总体目标、思路和任务，本次会议有以下六点值得关注。

第一，对于经济工作目标的表述较为简短，2026年GDP增速目标或重启区间目标。

本次中央经济工作会议对于明年经济工作目标的表述较为简短，“要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能”，共计53个字，其中除“稳中求进”能够透露出“数量型”目标的要求之外，其他的表述都是关于政策的效率和效果。特别是重提“跨周期”的表述，或表明宏观经济政策仍要预留政策空间，不会盲目走在市场曲线之前采取刺激性政策。

总体来看，2026年GDP增速目标有可能重启2022年的区间值表述，设定在4.5%—5%。

第二，2026年广义财政赤字率或与今年持平于9.8%附近，政府债务主要以托底为主，而不是以拉动为主。

本次中央经济工作会议延续了“实施更加积极的财政政策”的提法。但是与去年会议“加大财政支出强度”的表述不同，本次会议的表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，在表述口吻上相对弱化，也与经济工作目标的口吻一致。2025年两会提出的新增政府债务规模总计为13.86万亿元，占当年GDP的比例约为9.8%。

根据本次中央经济工作会议的表述，2026年两会公布的预算赤字大概率仍为4%，对应约5.9万亿元财政赤字，地方政府专项债或略有增加至4.5万亿，各期限及不同用途的特别国债或总计发行2万亿元，加上置换隐性债务的专项债2万亿元，总计新增政府债务规模约14.4万亿元，这样广义赤字率可以与2025年持平至9.8%。

本次会议在扩大内需方面也提出“推动投资止跌回稳”，但仍主要是以结构调整（中央适度加杠杆以替代地方杠杆）、用途扩围（优化地方专项债用途管理）以及效率提升（发挥新型政策性金融工具作用）为主来避免基建投资的边际下行趋势，并通过激发民间投资对冲房地产投资的下行。考虑到优质基建项目的储备情况以及债务压力约束下地方投资相对谨慎，与去年持平的广义赤字率或能够推动广义基建投资增速回升至5%左右，这一增速低于此前两年9%左右的增长水平。

总体上来看，财政政策与政府债务或主要以“托底”为主，而不是以“拉动”为主。

第三，货币政策对于物价的关注显著提升，2026一季度货币政策或降准降息同时操作，但下调幅度或仍相对有限。

2023年以来CPI持续低位运行，PPI则持续处于负增长区间，此前两年的中央工作会议皆提出，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，体现出了货币政策对于物价水平的重视。本次会议对于物价水平的关注程度进一步提升，明确提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。

当前支撑CPI与PPI同比回升的基础仍不牢靠，比如目前核心CPI的回升主要与翘尾拖累减缓，以及居民部门风险偏好偏弱下的黄金消费相关；PPI环比改善主要与有色金属价格上调以及“反内卷”带来的上游价格改善相关，但宏观总量失衡的矛盾仍制约PPI由负转正。

如果要做到物价合理回升，明年一季度或需要有一次降准降息落地。再考虑到“十五五”开局之年稳增长需求边际上升，并参考去年9月和今年5月降准降息同时落地的操作，明年一季度降准降息有望再次同时落地，释放更加积极政策信号，在“保持必要的财政赤字、债务总规模”的要求下，年初双降也有利于降低政府债务成本，为政府债券发行提供良好的货币金融环境。

值得注意的是，会议表示优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，预计将加大力度推进金融化债，叠加存款搬家现象或延续，部分银行或面临一定的负债压力，央行流动性工具使用力度或进一步加大，为商业银行提供必要的流动性支持。

此外，由于央行加大国债买卖、买断式逆回购等方式也可以替代降准进行流动性调控，而银行存款准备金面临5%的隐性下限，同时“跨周期”调节要求下政策利率下调的空间也需要更加珍视，因此降准降息操作有可能落地，但下调幅度或有限，其中降息或以10bp为下调步幅，降准或以25bp为下调步幅。

第四，化债领域也有新提法，随着地方隐性债务的逐步化解，经营性债务风险化解的重要程度提升，金融化债的重要性或提升。

一揽子化债以来，政策对地方债务管理的全局性增强，从隐性债务逐步扩大至融资平台经营性债务和政府拖欠款。近两年，伴随大规模债务置换持续推进，地方隐性债务规模持续下降，今年年底或降至6.5万亿元—7万亿元左右水平，明年两万亿元置换额度发完后需要地方自行化解的隐性债务规模将降至4.5万亿元左右水平，压力大幅减小，风险整体可控。根据2025年年中城投年报，城投有息债务规模超65万亿元，其中近两成为非标债务，表明经营性债务规模和付息压力仍然较大。

在此背景下，此次会议特别指出要“优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”，指向明年债务化解重点将转向融资平台经营性债务。经营性债务与隐性债务性质不同，并非政府负有偿债责任的或有债务，因此其重组和置换也将通过市场化进行，金融化债将成为融资平台化解有息债务的主要手段之一，或更多通过金融机构开展降息、展期、本金打折等方式实现。考虑到当前中小银行自身经营压力较大，建议金融化债的大规模推进仍以政策性银行、大型商业银行为主，中小金融机构可基于自身资本水平、抗风险能力适度参与。此外，区域风险一盘棋下预计重点区域或有更多“统借统还”实践落地。

第五，以更加有体系的居民增收计划来扩消费，以更加灵活高效的政府支出来稳投资。

在消费方面，本次会议明确提出“制定实施城乡居民增收计划”，这说明此前会议提出的增加居民收入的概念将在2026年更加具体化、系统化，或将涉及收入分配改革与所得税调整、民生与社会保障支出增加，稳岗就业相关的结构性政策出台等。

在投资方面，本次会议也明确提出“推动投资止跌回稳”的目标，如前所述，财政政策主要是以结构调整（中央适度加杠杆以替代地方杠杆）、用途扩围（优化地方专项债用途管理）以及效率提升（发挥新型政策性金融工具作用）为主“托而不举”，而非刺激基建投资增速再次显著抬升。

此外，值得关注的是优化“两新”政策实施以及优化实施“两重”项目，这两个优化实际上也反映出2026年超长期特别国债的发力方向。

对于“两重”项目而言，2025年8000亿元特别国债资金的投入取得了比较好的撬动效果，因此2026年的优化方向可能包括资金额度的提高、使用范围的扩围（尤其是在科技和产业升级领域），以及优化“硬投资”与“软建设”的融合。

对于“两新”政策而言，其对于促进企业投资与居民消费的良性循环起到了重要的作用，但也可能产生了一些消费前置、参与门槛较高以及商品流通端的垫资等问题，因此“两新”政策的优化方向可能是更加普惠和更加可持续，消除以旧换新政策落地过程中的细节问题。

第六，新旧动能转换提速，房地产作为旧动能的代表主要以消化存量为主，科技创新作为新动能的代表以提升增量为主。

在新动能方面，本次会议明确提出“强化企业创新主体地位”，“完善新兴领域知识产权保护制度”，“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”，相比此前的会议表述更加侧重对于企业主体与产业链条的重视，2026年对于新兴领域、高技术领域的支持力度，特别是对于企业层面的支持力度或将增强。

在旧动能方面，相比去年“持续用力推动房地产市场止跌回稳”的提法，本次会议提出“着力稳定房地产市场”，在预期目标表达上有所弱化。从具体措施来看，主要包括“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，主要是以消化存量、收缩供给为主。此外，也不排除房贷贴息政策全面推广以进一步稳定房地产市场价格。

本文作者：

张 林 远东资信研究院副院长

梁蕴兮 远东资信高级研究员

王 晨 远东资信高级研究员

附1：2023年、2024年、2025年中央经济工作会议内容对比