告别明星基金经理，2025公募基金“重构”进行时

2025年的公募基金，正在告别“明星基金经理”时代。

翻看年内收益排名，任桀、韩浩、廖星昊等人虽然业绩表现亮眼，但其个人知名度远不及昔日的刘格菘、葛兰、张坤等行业标志性人物。

这种变化并非偶然，相比于4年前，市场环境、投资者心态与行业逻辑均发生了深刻变化。如果将当前公募基金行业的变化提炼为一个关键词，那便是“重构”。

这场重构贯穿于行业的多个维度。利益关系上，管理人与持有人的长期利益正被更深层次地绑定；考核机制逐步走出短期排名的浮躁，转而注重中长期业绩；产品趋势端，指数化工具从过去的配角走向舞台中央，成为资产配置的重要组成。

公募基金正从以个人化标签为主的明星基金经理驱动，转向系统化、工业化的团队协作。

有公募基金从业人员坦言：“未来基金规模分化将非常显著，持续创造超额收益的能力，将成为投资者认可的关键。”

政策定调

2025年公募基金行业的变革，始于一份顶层设计文件。

2025年5月7日，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确提出行业要向“重投资者回报”模式转型，将推行与业绩表现挂钩的浮动管理费率，同时对基金经理薪酬、公司高管跟投比例和锁定期也都与投资业绩进行了更严格的绑定。

此后几个月，关于公募基金改革的政策持续出台。

2025年9月，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，拟调降认申购费率，对持有超1年的基金免收销售服务费，并限制客户维护费比例。

2025年11月，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，中国证券投资基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》，进一步从业绩比较基准规范、内部控制、外部约束、绩效考核等方面对公募基金运作进行了明确规定。

2025年12月初，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》已经下发。作为系列改革的细化，它在延续“持有人利益优先”原则的基础上，将标准转化为一系列可量化、可操作的刚性指标。同月，近期，基金业协会向机构下发了《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，涵盖一般宣传推介、直播营销、销售业务绩效考核等多个维度。

明星基金经理离职

一系列新规直接触及了行业的核心激励机制。一方面，本轮指引将考核周期直接拉长到三年，同时要求基金经理在跑赢业绩基准的基础上利润率为正才可以提高绩效；部分业绩亏损且低于业绩比较基准的基金经理，将有明显降薪。

此外，高级管理人员、主要业务部门负责人的跟投比例从2022年指引的20%提升至30%，且购买权益类基金的比例不低于60%；基金经理的跟投比例从30%提升至40%。政策还建立了覆盖离职人员的问责与追索机制。

产品销售方面，新规在要求业绩展示至少半年的基础上，参与公开排名需当引用基金评价机构三年期以上的公开数据，并列明基金评价机构的名称、评价日期、同类基金的类型及只数等信息，此外，禁用“保赢”类话术，不得关联宣传基金奖项与基金经理。同时，不得通过片面、夸张的词语或标题误导投资者，不得对基金规模、基金规模增长等进行宣传。

一系列改革之下，过去备受关注的明星基金经理短期业绩排名，考核权重被大幅压缩，薪酬限制也更加严格。

有公募基金人士表示，改革大幅增强了从业人员与持有人的利益关联，促使投资团队更加聚焦于基金的长期表现。

行业生态变化的不断趋严，主动离职的基金经理数量明显增加。

鲍无可、张翼飞、周海栋、马龙、曹名长、翟相栋等多位业内知名基金经理选择离开公募行业。

具体到基金经理个人，2025年初，专注价值回归投资的曹名长，宣布离开工作十年的中欧基金，市场有消息称曹名长后续将退休。

鲍无可、周海栋分别离开了工作十年的景顺长城基金、华商基金。二人均为业内为数不多的双十基金经理，其代表性基金都曾在2019-2024年的市场波动中，创下连续6年实现盈利的记录。

招商基金年内流失多位基金经理，包括马龙、苏燕青、翟相栋等知名基金经理，其中马龙离职前基金管理规模近900亿元，占招商固收规模近20%，尽管彼时招商基金方面表示，马龙仍将担任公司首席固定收益投资官，但此后不久，马龙仍离开了招商基金。

ETF成为市场新宠

当明星基金经理的光环逐渐让位于系统化的投研平台，短期排名被长期回报所取代，2025年的公募基金行业站在了一个新旧动能转换的关键节点上。

在此背景下，更加透明、低成本、风格稳定的指数化产品正成为市场新宠。

iFinD数据显示，截至2025年12月21日，全市场共有1544只ETF基金，其中347只为2025年新成立，新发数量创历史新高，较2024年的169只实现翻倍。总规模则从年初的3.7万亿元跃升至近6万亿元。

从产品结构看，股票类ETF仍是发行的主要方向，年内发行数量达到450只，其中行业主题类ETF达到151只，规模指数ETF成为近两年增长最快的类型，年内发行数量达到135只。中央汇金公司等中长期资金通过宽基指数ETF入市，是推动此轮指数化投资发展的重要力量。

行业整体来看，伴随市场竞争加剧，ETF市场马太效应逐步凸显，以华夏、易方达、华泰柏瑞的头部机构占据了约半数非货ETF市场份额，中小基金公司则尝试通过布局特定细分领域寻求突围。

券商大集合产品公募化改造

在产品和人才变革的同时，资产管理机构本身也在经历一轮整合，其中，券商大集合产品的公募化改造将于2025年末正式收官。

券商大集合产品公募化改造始于2018年底资管新规发布后的行业整顿。根据当时证监会发布的《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》，存量大集合资管产品应在2020年12月31日前完成规范改造。

2021年底，券商参公大集合产品开启全面公募化改造，需在3年内转为公募基金或清盘。

最初，部分券商资管最初倾向争取公募牌照，在不变更管理人的情况下完成改造，然而，公募牌照审批速度的放缓打破了这一预期。

事实上，自2023年11月兴证资管获批公募牌照后，此后再无新的券商资管获批。目前，曾提交申请的广发资管、光证资管、国证资管已陆续从公募基金管理业务资格审批表中消失。