回望2025：险企增资发债超千亿元，应对偿付能力大考

2025年底，保险行业迎来“偿二代”二期规则（《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》）过渡期的关键转折点。

“过渡期结束后，监管对保险公司实际资本的认定要求将更严格，对最低资本计量中的各类风险因子普遍上调。”光大证券在研报中分析指出，自2022年“偿二代”二期规则实施以来，保险公司偿付能力普遍面临下行压力。

在此背景下，2025年险企加快“补血”节奏，年内增资、发债动作频繁，总金额达到上千亿元。

据财闻不完全统计，截至12月29日，2025年保险公司获准增资、拟增资总规模合计超过200亿元。另据同花顺iFinD数据，2025年1月1日至12月29日，共计23家保险公司发债，总金额达到1042亿元。

“偿二代”二期规则过渡期结束

所谓“偿二代”，是“中国第二代偿付能力监管制度体系建设规划”的简称。2021年12月末，原银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》，要求保险业自编报2022年第一季度偿付能力季度报告起全面实施该规则。对于影响较大的保险公司，根据实际情况确定过渡期政策，允许在部分监管规则上分步到位。

该规则原定设置三年过渡期，于2024年年底结束，后经调整延长至2025年底。

相比“偿二代”一期，二期规则在资本认定方面更为严格，直接影响到保险公司的偿付能力数据。光大证券在研报中分析指出，随着过渡期结束，监管对保险公司实际资本认定要求将进一步趋严，对最低资本计量中各类风险因子普遍上调。

其中，人身险公司的偿付能力压力更大。《保险理论与实践》此前发布的官微文章提及，根据“偿二代”二期监管规则，寿险公司的保单未来盈余将由一期的全额纳入核心资本，转变为依据保单剩余期限及对应资本报酬率分级计入核心资本与附属资本，计入核心资本的保单未来盈余不得超过核心资本的35%。而在“偿二代”一期阶段，上市寿险公司的保单未来盈余平均可占到其核心资本的80%以上，如按照二期35%的计入限额进行静态测算，相关寿险公司的核心偿付能力充足率将下降50%以上。

自2022年“偿二代”二期规则实施后，保险公司偿付能力充足率普遍下行。2022年一季度，保险公司核心偿付能力充足率及综合偿付能力充足率两项关键指标均出现大幅下降，财产险公司、人身险公司的核心偿付能力指标分别下降57.2pct、75.1pct；另外，财产险公司的综合偿付能力指标下降47.4pct。据国家金融监管总局发布的最新数据，2025年三季度末，财产险公司、人身险公司综合偿付能力充足率分别为240.8%、175.5%；核心偿付能力充足率分别为212.9%、118.9%。

其中，人身险公司的核心、综合偿付能力充足率，较前一季度分别下降15.4pct、21.1pct。

增资发债“补血”上千亿元

面对偿付能力大考，保险公司通过密集增资、发债，加快资本补充步伐。

增资方面，截至12月29日，年内在中国保险行业协会官网披露“关于变更注册资本公告”的公司有24家（按发布时间口径）。

据财闻不完全统计，2025年，保险公司获准增资和拟增资的规模合计超过200亿元。其中，增资规模超过20亿元的保险公司有中邮人寿、国联人寿、中信保诚、平安人寿、泰康养老，增资金额分别为39.8亿元、25.6亿元、25亿元、22亿元、20亿元。

发债方面，据同花顺iFinD数据，2025年1月1日至12月29日，共计23家保险公司发行债券，发债总额达到1042亿元，整体规模和2023年、2024年的全年发债水平相当。

其中，平安人寿发债总金额330亿元，居于首位，另外太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿、平安财险、阳光人寿发债总额均超过50亿元，分别达到90亿元、70亿元、60亿元、60亿元、50亿元。

值得关注的是，2025年保险公司发行永续债的规模总额超过500亿元，和资本补充债发债规模相当。业内普遍认为，保险公司通过发行永续债（即“无固定期限资本债券”）补充核心二级资本，提升偿付能力充足率。

据人民银行和银保监会此前发布的《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，永续债是指保险公司发行的没有固定期限、含有减记或转股条款、在持续经营状态下和破产清算状态下均可以吸收损失、满足偿付能力监管要求的资本补充债券。