2025年A股“壳江湖”：造富之外如何兑现“想象力”

2025年A股“壳”值爆表。智元机器人入主上纬新材（688585.SH），股价狂飙1069%；中昊芯英接手天普股份（605255.SH），646%涨幅点燃AI芯片概念；七腾机器人拟入主胜通能源（001331.SZ），仅一纸公告就让后者连板涨停破纪录。此外追觅、优必选轮番出手“选壳”，为这一市场增添了更多的热度。

不只是科技新贵在抢壳，安徽国资年内已拿下8家上市公司，湖北、广州国资批量扫货补链强链，产业资本也借“私募+个人”模式悄然完成菲林格尔、申科股份等公司的控制权变更。

截至12月30日，财闻初步统计，年内超73起控制权变更交易密集发布，部分标的尚未完成交割，股价已翻数倍。这场由政策松绑与产业升级共同点燃的“壳游戏”，正以前所未有的速度与规模重塑A股生态；但狂欢背后，对赌压力、监管问询与协同兑现难题，也让这场资本盛宴暗藏变数。

科技新宠的“壳舞步”

2025年，机器人、人工智能领域的科技新贵成为A股买壳市场的绝对主角。智元机器人、中昊芯英、追觅科技等一众企业扎堆抢壳，且形成了高度趋同的操作路径——均以“协议转让+增资”或“表决权安排”的组合拳快速锁定控制权，“科技+壳”的模式直接催生了一批短期暴涨牛股。

智元机器人入主上纬新材堪称标杆案例。11月，上纬新材公告要约收购完成交割，智元机器人通过关联方智元恒岳合计持有公司63.6232%股份，正式借壳登陆A股。资本与技术的协同效应迅速释放，同花顺数据显示，自7月9日披露控股权变更提示性公告至12月29日，上纬新材股价区间涨幅达1069.67%，其间17个交易日累计涨幅超13倍，成为年内首只十倍股。

中昊芯英则以“增资+股权控制”路径拿下天普股份。12月，天普股份公告增资完成交割，中昊芯英及其关联方通过控制天普控股75%股权，最终实现对上市公司68.29%股份的控制，实控人变更为中昊芯英创始人杨龚轶凡。市场对科技资产注入的强烈预期，推动天普股份自披露控制权变更计划至12月29日股价暴涨646.09%，其间连续11个涨停，市值突破百亿大关。

其他科技企业的买壳动作同样引发市场狂热。追觅科技创始人俞浩通过逐越鸿智拟收购嘉美包装（002969.SZ）54.90%股份，后者自12月9日披露相关事项至29日股价累涨154.61%，录得9个涨停；七腾机器人拟收购胜通能源（001331.SZ）44.99%股份的公告一出，胜通能源自12月12日起连续12个交易日涨停；优必选（09880.HK）拟以16.65亿元收购锋龙股份（002931.SZ）43%股权借壳回归，锋龙股份也收获连续4个涨停。

热潮背后风险暗涌。中昊芯英就因要约收购天普股份签署严苛对赌协议深陷争议：为凑齐交易价款，中昊芯英先是计划质押股份融资，遭质疑后改口全部使用自有资金，却近乎掏空公司流动资金，且收购款中还包含8月突击增资的未到账款。叠加“两年净利润2亿”的业绩对赌与IPO对赌带来的回购压力，这场收购已引来监管层对高对赌、资金缺口等问题的追问，让这场“壳游戏”的合规性备受考验。最新公告显示，中昊芯英已启动独立自主的首次公开发行股票（IPO）相关工作，现已进入股份制改制阶段。但市场普遍担忧，部分科技新贵缺乏上市公司运营经验，若后续无法顺利导入优质资产实现协同，可能导致标的公司业绩低迷，损害中小投资者利益。

国资进场“扫货忙”

与科技新贵的狂热抢壳形成呼应，安徽、广州、湖北等地方国资平台成为2025年买壳市场的“主力军”。不同于以往零散出手，今年国资买壳呈现“批量操作、精准聚焦”的鲜明特征，围绕新兴产业补链强链展开布局，但同时也伴随着成功与失败的分化，引发市场对“产业集聚”与“纯粹买壳”的深度讨论。

湖北国资的扫货力度尤为突出。其年内已策划至少五笔上市公司控制权交易，覆盖超卓航科（688237.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、凯龙股份（002783.SZ）、台基股份（300046.SZ）、ST易事特（300376.SZ）在内的标的，横跨新能源、半导体、航空航天、文旅等新兴赛道。其中凯龙股份、台基股份等收购已顺利完成，形成覆盖光电子、新能源的产业集群雏形，清晰勾勒出借力资本市场赋能产业升级的蓝图。

广州国资的扩张更为迅猛，广州工控集团作为核心运作平台，2025年宣布完成第8家上市公司收购，其以42.95亿元折价近6%（以12月18日收盘价计算）收购旭升集团（603305.SH）27.0455%股份，打破以往高溢价风格，成功切入新能源汽车精密零部件赛道。此前广州工控已将广日股份（600894.SH）、润邦股份（002483.SZ）、广钢气体（688548.SH）、山河智能（002097.SZ）、孚能科技（688567.SH）、鼎汉技术（300011.SZ）和金明精机（300281.SZ）7家公司纳入麾下，形成半导体材料、固态电池、高端装备、城市更新等产业集群，契合广东省国资委聚焦战略性新兴产业、培育新质生产力的发展导向。

安徽国资的批量布局则依托政策先行优势。2024年12月，安徽省在全国率先以省政府名义出台支持企业并购重组的指导意见，从多维度提供全方位支持。在此政策加持下，今年以来安徽多地国资纷纷参与上市公司控制权收购：合肥国资入主三佳科技（600520.SH），马鞍山国资通过江东产投并购蓝黛科技（002765.SZ），阜阳国资接手*ST和科（002816.SZ），蚌埠国资重整入主大富科技（300134.SZ）。地方国资平台尤其是城投公司成为主力，形成“省级统筹、地市落地”的协同格局。

政策红利为国资并购提供了有力支撑。新“国九条”“科创八条”“并购六条”等政策加速释放，让并购重组成为优化资源配置的关键抓手。国元证券投行并购中心有关负责人表示，国资入股与当地产业强相关的上市公司，既能补短板做强产业链，还能借助“头雁效应”吸引相关产业落地，形成“引来一个、带来一串”的集群效应。安徽省工信厅相关负责人也认为，地方平台公司通过并购引入优质资产，可加速推动地方产业升级壮大。

不过国资收购并非一帆风顺。广州工控年初拟收购通用股份（601500.SH）控制权的交易，最终被江苏国资苏豪控股“截胡”而终止，凸显出国资并购市场竞争已进入白热化阶段，控制权争夺的博弈愈发激烈。

产业资本携创新方案入局

在科技新贵与国资之外，产业资本以“产业背景私募+个人+资金”的易主模式批量涌现，菲林格尔（603226.SH）、梦天家居（603216.SH）、申科股份（002633.SZ）、思创医惠（300078.SZ）等一批上市公司相继完成控制权变更，成为2025年壳市场的第三股核心力量。此类操作多围绕产业协同展开，模式不断创新，但新资本的产业赋能蓝图能否落地、是否会沦为资本套利工具，仍存不确定性。

梦天家居的资本运作颇具代表性。公司11月曾筹划“资产收购+控制权转让+配套募资”同步运作，拟收购上海川土微电子控制权并完成实控人家族股权交割，试图实现产业升级，但因交易条款未达成共识双双终止。此后公司回归定制家居主业，通过向嘉兴汇芯协议转让6.86%股份（总价款约2.67亿元）引入产业资源，同时通过董事会换届等举措优化治理。这一运作推动公司股价走高，12月18日至30日涨幅达43.3%，近两个交易日均涨超9%，市值站上100亿元关口。

申科股份的易主则是产业资本逆向投资的典型样本。这家主营传统机械业务的上市公司因增长乏力、市值偏小，成为“私募基金+产业投资人”联合收购的目标。原控股股东通过协议转让让渡大部分股权，新主体快速获得控制权，市场解读为产业资本意在获取干净上市平台，后续注入新资产或重塑业务。但新资本的产业协同蓝图能否落地、是否沦为套利工具，仍是市场关注的核心。

思创医惠的易主则凸显产业资本对“科技标签”平台的青睐。作为涉及医疗信息化与物联网应用的企业，其易主并非因业务衰败，而是凭借小市值和清晰科技背景吸引相关产业资源的私募资本入驻。新控股方通过受让股权取得控制权，市场预期其将注入数字医疗或智慧业务资源实现协同升级。有市场人士分析，这反映出买壳逻辑已从寻找“净壳”转向“有特定基础的平台”，但同样面临赋能承诺兑现、科技概念被短期利用的考验。

产业资本的批量入局，离不开政策的大力支持。近年来，一系列支持并购重组的政策陆续出台：中央层面，2024年国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）；监管层面，证监会2024年发布“科八条”“并购六条”，2025年发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》（“重组六条”）等。中金公司认为，本轮新规进一步加大对科技创新企业的支持力度，促进并购市场“脱虚向实”，鼓励符合企业发展需求的产业并购，同时推动并购重组成为畅通A股退市渠道、完善市场生态的重要手段。

科技新贵、国资、产业资本的三方角逐，勾勒出2025年A股壳市场的多元图景。从科技新贵的标准化买壳路径，到国资的批量产业布局，再到产业资本的模式创新探索，背后是政策松绑与产业升级双重驱动下，壳资源价值的重新凸显。股价的短期狂欢固然引人瞩目，但壳资源的长远价值终究取决于产业整合与赋能的实际效果。

开源证券副总经理、执行委员会委员孙金钜近日公开表示，在“十五五”规划明确提出提升资本市场包容性与适应性的政策背景下，并购重组正成为服务新质生产力发展、增强市场功能的关键抓手，有望成为贯穿2026年的重要投资主线。