鸣鸣很忙IPO首日市值冲破900亿港元！量贩零食的天花板还有多高？

1月28日，鸣鸣很忙（01768.HK）正式在香港交易所上市，成为港股市场“量贩零食第一股”。

据招股说明书，“鸣鸣很忙”IPO发行价定为每股236.6港元，总计发行15,511,200股H股。其中，香港公开发售获1899.49倍认购，国际发售获44.44倍认购。以每股发行价计算，鸣鸣很忙通过本次IPO总计募集36.7亿港元。上市首日，鸣鸣很忙开盘大涨88%，股价最高冲至445港元/股，市值一度突破900亿港元，创下中国零食行业规模最大的IPO纪录。

鸣鸣很忙本次引入了一个堪称近年来最豪华的港股IPO基石阵容，包括腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金、泰康人寿、博时国际、易方达、淡水泉8家基石投资者，累计认购约1.95亿美元，基本覆盖了全球主权财富资金、境内外知名资产管理机构及消费产业战略投资者——其中，腾讯和淡马锡（Temasek）分别认购4500万美元，贝莱德（BlackRock）认购3500万美元，富达基金（Fidelity）3000万美元，泰康人寿、博时国际、易方达以及淡水泉（Springs Capital）分别认购1000万美元。

量贩零食赛道两巨头鼎立

鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，也是中国食品饮料量贩模式领导者，旗下现有“零食很忙”“赵一鸣零食”两大品牌。作为国内量贩零食赛道的领军者，鸣鸣很忙的崛起源于行业头部品牌的战略整合。2023年11月，发源于湖南长沙的零食很忙与江西宜春成长起来的赵一鸣零食宣布强强联合，组建全新集团“鸣鸣很忙”，由零食很忙创始人晏周出任集团董事长，赵一鸣零食创始人赵定担任副董事长，形成优势互补的发展格局。

业务布局来看，“下沉市场+加盟模式”构成了鸣鸣很忙的核心增长引擎。截至2025年11月末，公司全国在营门店数量已达21041家，覆盖全国28个省份及所有线级城市，其中近六成（约59%）门店扎根县城及乡镇市场，深度贴近下沉市场消费需求。

财务数据印证了公司的高速增长态势。2025年前三季度，鸣鸣很忙全国门店零售额（GMV）达661亿元人民币。根据弗若斯特沙利文报告数据显示，按2024年休闲食品饮料产品GMV计，鸣鸣很忙已成为中国最大的连锁零售商；按食品饮料产品GMV计，位列全国第四。

回溯过往三年，公司业绩更是实现跨越式增长。2022年至2024年，营业收入从42.86亿元攀升至393.44亿元，经调整净利润从0.81亿元增长至9.13亿元，三年复合增速高达234.6%，展现出量贩零食模式的强劲发展潜力。

同为量贩零食赛道另一巨头万辰集团（300972.SZ）同样受到资本青睐。2023年9月，万辰集团将旗下“陆小馋”“好想来”“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌合并命名为“好想来品牌零食”。同年10月，万辰集团以自有及自筹资金867.75万元购买宁波博全的100%股权，将量贩零食品牌“老婆大人”收入囊中。

万辰集团2025年前三季度实现营收365.62亿元，同比增长77.37%；归属净利润8.56亿元，同比增长917.04%。截至2025年上半年，万辰集团旗下量贩零食门店超15000家。

尽管2023年9月万辰集团更名后股价经历一年左右的“沉寂”，但资本市场的价值发现从未缺席。从2024年8月14日开始至今不到一年半时间，万辰集团股价从20.26元/股已经完成“10倍”之旅，1月28日盘中还创下历史新高240.89元/股。

“零食袋百宝箱”的变迁

纵观整个行业变迁，我国零食行业渠道历经“流通—大卖场—线上—全渠道”四度变迁。伴随2022年以后消费者偏好转向高质价比，零食量贩打破原有“厂家—多级经销—终端”的供应通路，凭借更高的效率模型快速兴起，当前已成长为零食行业重要渠道。

2023年，万辰系与很忙系的两强格局初步确立。2023H2行业先后迎来两次重大整合，万辰集团并购四个品牌并统一翻牌为“好想来”，零食很忙与赵一鸣宣布战略合并。

2024年，得益于在资金优势下，两强通过加盟补贴持续提振加盟商信心，并先行占据市场核心点位。两强在加盟竞争中与其他品牌拉开差距。

2025年，“鸣鸣很忙&万辰集团”两强格局巩固。两强规模效应持续释放，对上游品牌的议价权提升、门店标准化 /供应链建设更具效率、消费数据资产积累更加丰富，相关能力逐渐沉淀为企业内功，竞争格局日益稳固。

截至25H1，鸣鸣很忙、万辰集团门店数量占比近70%。其中鸣鸣很忙25H1门店1.7万家，2024年GMV约555亿元。万辰集团25H1门店1.5万家，2024年GMV约426亿元。剩余市场由区域品牌、跨界玩家分割。

东吴证券研报指出，中国休闲食品饮料零售是一个规模超3.7万亿元、持续稳定增长的广阔市场。当前正经历两大关键结构性变化：一是渠道向专业化量贩模式集中，其增速远超传统商超渠道，2019—2024年专卖店GMV CAGR约14%；二是市场持续下沉，下沉市场无论在规模还是增速上都已成为增长主动力。同时，中国人均零食消费量与消费额相较发达国家仍有翻倍以上空间，行业天花板高。

量贩零食的行业天花板在哪里？

银河证券在其研报中做出了行业“天花板”预测：目前量贩零食开店空间仍然充足，参考国内成熟市场湖南水平（平均每万人拥有0.8家门店），测算全国零食量贩门店数量天花板7.4万家。

虽然目前鸣鸣很忙和万辰集团仍有充足开店空间，但长远的持续增长需要第二增长曲线的加持。银河证券认为，一是可以借鉴海外折扣经验。如日本堂吉诃德，创立初期品类结构兼顾食品与家电等耐消品，2006年之后持续提升食品占比（内部以零食饮料为主，熟食便当、速冻预制品为辅），2006—2024年食品类营收CAGR约17%，占比由19%上升至51%。美国TraderJoe’s：商品结构同样以食品饮料为主，通过高周转率的食品酒饮业务支撑高单店坪效，1988—2020年收入CAGR约16%。

二是积极培育自有品牌。日本堂吉诃德于2009年首次推出自有品牌，2021年对自有品牌进行升级，理念改变为“与顾客共同创造”强调“越来越多的惊喜”，2021—2024年自有品牌营收CAGR约22%，收入占比由13%显著提高至21%。美国TraderJoe’s：公司自有品牌占比超过80%，构筑“独特性高性价比”护城河。