贝因美控制权或将生变：高比例质押难题何解

时隔200天，昔日的“国产奶粉第一股”贝因美（002570.SZ）控股股东重整案”迎来最新进展。

公告显示：贝因美控股股东浙江小贝大美控股有限公司（以下简称“小贝大美”）的预重整方案已获各相关组别表决通过，后续将根据《中华人民共和国企业破产法》继续推进重整工作。

质押冻结比例已达98.85%

早在2025年7月16日，贝因美就首次披露了小贝大美向法院提出预重整申请的情况。

彼时公告来看，一方面解释了小贝大美的重整原因，“流动性紧张、不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但仍具备重整价值”；另一方面披露了对贝因美股权的最新质押比例，持有股权占上市公司总股本的12.28%，其中被质押或冻结部分占其所持股份的98.85%（共质押股权约占贝因美总股本的12.14%）。此后7月22日，该预重整申请也获金华中院正式批准。

2026年1月27日，贝因美再次发布债权人会议通知公告，决定以非现场表决方式，讨论《浙江小贝大美控股有限公司预重整方案》。后续的表决结果公告及本次公告，也意味着小贝大美预重整方案即将落地实施。

而在上述多份公告中，贝因美还特别强调：“两家公司在资产、业务、财务及人员管理上保持完全独立运作。本次事项不会对公司日常生产经营产生重大影响，目前公司生产经营情况正常。不存在非经营性占用贝因美资金，或违规担保等侵害上市公司利益的情形。”

但就目前而言，其中风险依然不容乐观。重整预案尚存不确定性，后续可能导致其在贝因美的股东权益发生变化，进而可能导致上市公司控制权生变。

近三年21起经济纠纷

面对如此高比例质押，监管层早就开始了对贝因美的重点关注。

如2024年6月的深交所“灵魂16问”，其中就要求：需披露小贝大美所持股份被质押、冻结，偿还债务卖出股份是否会导致公司控制权发生变更或不稳定。（详见财闻报道《贝因美回复问询函：注销15家子公司系未实现预期目标或业务未持续开展》）

另据企查查平台显示，小贝大美目前还存在多项司法风险记录。信用记录来看，此前曾两次因“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”被列为失信被执行人。

涉诉情况来看，近三年，该公司以被告人身份收到的司法案件也较过去明显上升。2023年至今，公司共收到过21起被告诉讼，而2017年—2022年6年间只有21起。分案由来看，其中多以借款合同（5起）、金融借款（3起）、民间借贷（3起）、买卖合同（3起）纠纷为主，其间涉及金额已达5.58亿元。

而在对外投资一栏，还能看到，小贝大美名下目前除贝因美外，尚有14家存续/在业子公司，绝对控股达13家。其中如杭州比因美特实业有限公司、杭州蓝贝贝教育咨询有限公司等多家核心子公司，均为司法限制状态。这或也说明，其手中可流动性筹码几乎所剩无几。

母公司“负重”已久

回顾“贝因美”发展史，2011年、2018年，始终是两个关键节点。

2011年，在公司成功敲钟上市的同时，品牌创始人谢宏也因“个人健康原因”，无奈退出公司经营。同花顺iFinD数据显示，谢宏出走前的2007年—2010年，贝因美总营收分别为12亿元、19.38亿元、32.45亿元与40.28亿元，归母净利润分别为0.28亿元、1.09亿元、3.76亿元与4.22亿元，这期间复合增速高达35.36%、97.03%。

但自此以后，贝因美也因高管频繁变动、反垄断调查、战略决策失误等一系列“变故”，业绩开始逐年走低。数据层面，2014年系该公司上市后首次净利润负增长，同比跌超90.45%；2016年、2017年更是连续两年净亏损，归母净利润仅-7.81亿元、-10.57亿元，因此带帽“*ST”。

2018年，谢宏回归贝因美。据彼时《证券日报》报道，在其接手公司管理的同时，亦开展了团队改造、员工持股、产品创新、数字化渠道建设、以及引入长城国融投资管理有限公司战略投资等一系列“救市”动作，最终为公司成功“保壳”，2018年归母净利润达4111.36万元，同比增长107.77%。

只可惜，2019年—2022年的贝因美又传来多次亏损。归母净利润分别为-1.03亿元、-3.24亿元、0.73亿元与-1.76亿元。直到2023年、2024年才逐渐盈利，并在2025年前三季度实现归母净利润1.06亿元，同比增长48.07%，超越2024年全年表现（1.03亿元）。

但通过上述财报梳理可知，在2016年—2025年前三季度的近10年中，贝因美有5年净利润为负，合计亏损超24.41亿元；但余下净利为正的5年，最高盈利也不到1.1亿元，合计盈利约3.7亿元。这或许才是母公司需要“债台高筑”的根本原因。

反馈在母公司财报层面。据《时代周报》此前报道，2018年小贝大美（曾用名“贝因美集团”）资产负债率就高达73.56%。此后其负债水平再次陡增，2022年资产负债率达91.32%，2023年达92.98%。