美银下调三花智控A股评级至跑输大盘，首次覆盖H股同样跑输大盘

美银证券在2月26日发布研报，将三花智控（002050.SZ）A股评级从买入下调至跑输大盘，同时机构首次覆盖三花智控（2050.HK）H股给出的评级同样是跑输大盘。

美银证券指出，三花智控当前估值过高，核心业务增长即将进入常态化阶段，叠加全材料成本上涨带来的压力，让公司的投资性价比大幅降低。

美银证券认为，三花智控的核心业务将在2026年进入常态化增长阶段，原材料成本上升正在挤压公司的利润空间。尽管人形机器人和液冷业务具备长期成长潜力，但目前的估值已经充分透支了未来的增长预期。基于分拆估值法，美银证券给予三花智控H股37港元的目标价，A股则将基于55%的溢价给出53元人民币的目标价，维持对两地股票的跑输大盘评级。

美银证券指出，过去两年三花的汽车零部件业务受特斯拉（TSLA.US）销量疲软拖累，但公司的客户结构正在持续优化，小米、小鹏、吉利、领跑和大众等新客户的贡献逐步提升。美银证券预计，三花的汽车零部件业务未来几年的营收复合增长率将回落至15%至20%，相较于2019年至2023年超过55%的复合增速增长明显放缓。

此外，全材料成本上涨导致利润率面临压力，原材料占三花智控营业成本的70%以上，其中同和铝是核心的原材料，年初至今同价同比上涨42%，铝价同比上涨19%。制冷业务由于运营历史较长，已经建立了完善的成本传导机制，能够有效抵御消同价波动的影响。但汽车零部件业务直到2024年签署的新订单才开始纳入有效的成本传导条款，因此，铝价上涨将对汽车零部件业务的利润率构成压力。美银证券的全球大宗产品团队近期上调了2026至2027年的同和铝价格预测，意味着2026年下半年至2027年，三花将面临更大的利润率，压力大。

同时，美银证券发现，供应链面临的压力不仅来自金属成本，锂电池和存储芯片等原材料价格上涨，以及智能驾驶系统对芯片和传感器的需求提升，都在增加主机场的成本负担。2026年，整个供应链的经营环境将更为严峻。