2025年扣非净利由盈转亏 冠豪高新“开盘涨停”缘从何起？

3月10日，“国内纸业龙头”冠豪高新（600433.SH）交出2025年成绩单：营收71.52亿元，同比下滑5.75%；归母净利由盈转亏至-3.04亿元，同比下滑265.29%。但次日，该公司股价却开盘涨停，收于3.85元/股，涨幅10%，全天主力资金净流入超8086万元。有媒体统计，这是其近一年内第二次触及涨停。

这让财闻好奇，由盈转亏的冠豪高新，究竟凭什么吸引市场力捧？

大环境来看，2025年，仍是全国造纸业的市场寒冬。国家统计局数据显示，全国规模以上造纸和纸制品业去年利润总额已同比下降13.6%。另据同花顺iFind显示，截至去年前三季度，A股12家特种纸上市公司，仅有两家归母净利润增速为正，平均降幅超51.39%。在目前已披露2025年财报或业绩预告的公司中，仅恒丰纸业（600356.SH）能保持利润正增，其余的安妮股份（002235.SZ）、宜宾纸业（600793.SH）、冠豪高新净利润均有明显下滑。

拆解来看，2025年，冠豪高新“纸及纸制品”业务营收57.57亿元，同比增长5.22%，但毛利率同比下滑4.57个百分点至3.51%；其余三大业务（不干胶、化工、其他业务）分别营收9.79亿元、2.62亿元与2.69亿元，同比增长-8.66%、8.73%与-70.71%，毛利率全都不同程度下滑。

分地区来看，2025年，该公司在国内营收60.17亿元，同比下滑7.33%，毛利率下降5.44个百分点至3.36%；国外营收10.08亿元，同比增长6.87%，毛利率微降0.27个百分点至11.80%。

财闻注意到，2024年，冠豪高新曾通过处置子公司“华新（佛山）彩色印刷有限公司”部分股权而产生1.55亿元非经常性收益，这使其当年归母净利高增497.31%至1.84亿元，但2025年没有类似资产处置的收益，利润水平自然回落。

同时，新旧产能切换，亦影响到了该公司利润表现。据本次年报可知，2025年，冠豪高新通过关停子公司“红塔仁恒”老旧的BM1、BM2产线，计提资产减值准备约2.2亿元，信用减值损失3790万元，合计影响利润总额减少约2.58亿元。

而在去年11月底，该公司投资的40万吨化机浆项目也提前投产。目前可实现对冠豪高新白卡纸生产线部分自主供浆，同类浆种替代率接近80%。同时，其湛江东海岛浆纸一体化基地的6万吨特种纸项目也在去年突破设计车速，成纸率和产品合格率均已达到预设目标。相关涂布机提质增效技改项目也已正式投产，半年内贡献营收约1.1亿元，贡献毛利额约1600万元。对此，该公司工作人员也向财闻表示，“浆纸一体化”成本利好或是市场看好的关键因素。

值得注意的是，去年11月，冠豪高新曾在互动平台披露，其燃料电池碳纸原纸湿法抄造中试机已试运行，并成功获得首批测试订单。而在本次年报中，该公司还表示，反渗透膜支撑材瞄准盐湖提锂、海水淡化等进口替代市场，也已进入市场准入验证阶段。特种纤维复合材料中试试验线项目已于2025年12月投入中试运行，中试产品正在送样测试。这些项目虽没有营收贡献，但也贴合“氢能”“锂电”“水处理”等市场热门概念，可有效激发投资者的想象空间。

当然，这种转型并非一蹴而就。至少从短期来看，受项目爬坡、浆价波动、需求淡季等因素影响，冠豪高新业绩表现仍在“磨底”。且截至发稿，该公司还没有披露2026年业绩指引，这或许说明，其管理层对“未来经营状况”“何时扭亏”还没有明确预期。

至于未来，冠豪高新能否将不断落地的产业项目转化为真实利润，仍需等待时间检验。