齐云山食品再闯港交所：南酸枣糕独挑超八成营收，业绩兴衰“尽”系于鸣鸣很忙

曾是无数人童年回忆的齐云山南酸枣糕又去港交所递表了。近日，知名南酸枣零食企业江西齐云山食品股份有限公司（以下简称“齐云山食品”）更新了港股招股书，该公司上一次递表是在2025年6月，本次递表，齐云山食品更新了2025年业绩。

财闻注意到，虽然该公司推出过诸多南酸枣产品，但其1992年推出的南酸枣糕仍是最主要的收入来源，每年贡献的收入超过八成。另外，齐云山食品对大经销商的订单依赖严重，2024年，齐云山食品获得鸣鸣很忙（01768.HK）的订单，业绩由此大涨，但2025年鸣鸣很忙减少订单后，业绩又出现回落。

南酸枣糕贡献超八成收入

齐云山食品是一家专注于南酸枣食品的果类零食公司，旗下南酸枣糕是许多人的童年回忆。据招股书，南酸枣糕早在1992年便推出，此后，齐云山还推出过南酸枣粒、南酸枣软糖等产品。根据灼识咨询的资料，截至2024年，以零售额计，齐云山食品占中国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一。

不过，虽然南酸枣糕“古老”，但该产品有较长的生命力，直至今天仍是公司业绩的顶梁柱。财务数据显示，2023年至2025年，南酸枣糕产品分别创收2.09亿元、2.9亿元和2.7亿元，分别占总营收的84.7%、86.7%和84.8%。

南酸枣粒是齐云山食品的第二大收入来源。该产品2021年才推出，2023年至2025年，该产品分别贡献9.1%、9.2%和12%的收入占比。另外，南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸枣冻等是公司的辅助产品线，2023年至2025年三年间，总计创收不超过0.5亿元。

对于高度依赖单一产品，齐云山食品称计划在募资后加大新品研发，优先方向为功能性、健康导向的南酸枣产品，以及具有助眠、抗氧化功效的新品类。齐云山也提及多元化产品组合，包括南酸枣冻干片、南酸枣果酱及南酸枣饮品等，以应对产品过于单一的风险。

线下经销商依赖严重

财务数据显示，齐云山食品2023年至2025年营收分别为2.47亿元、3.39亿元、3.14亿元，相应的净利润分别为2370.5万元、5319.9万元和4892.5万元。从财报可以发现，公司业绩波动明显：2024年，公司营收和利润增幅分别为37.2%和124.4%，但2025年分别降低7.4%和8%。

对于2024年业绩的大幅增长，齐云山食品表示主要源于市场需求扩张、经销商拓展与合作深化。谈到拓展经销商时，齐云山食品重点提及客户F，该客户是2023年下半年开始合作的客户。2024年，齐云山食品来自客户F的收入大幅增长，贡献收入达到22.9%。

不过，2025年营收和利润收窄也是由于客户F。齐云山食品表示，由于产品组合及供应的变动，客户F对我们的订单有所减少，导致南酸枣糕销量有所下降。不过据招股书，截至2025年12月末，客户F仍是齐云山食品的最大客户，2025财年贡献12.8%的营收。

对于这位客户F的身份，齐云山食品仅表示，该公司为线下经销商，业务范畴为零食经销，总部位于中国长沙。不过业内普遍猜测，该客户即为港股上市公司鸣鸣很忙，因为齐云山食品上一次递表时透露，该公司线下门店超过1万家。截至2025年，线下门店超过1万家的零食连锁仅有位于福建的万辰集团（300972.SZ）和位于湖南长沙的鸣鸣很忙（01768.HK）。

事实上，齐云山食品对线下经销商依赖严重。2023年至2025年，公司来自线下经销商的收入占比均高于85%。公司前5大客户也均为线下经销商，2023年至2025年，公司来自于前5大客户的收入占总销售额比重分别为26.5%、38.8%及33.7%。

为应对过度依赖线下经销商的情况，齐云山食品计划本次募资后，将加大对线上销售平台的建设，在直播带货、社区团购等领域加大投入。齐云山食品也表示将向华东和华中区域扩展经销网络，并进驻连锁零食店、仓储式会员店等渠道。