药企年报集中出炉， “华润系”冰火两重天：昆药降幅创新高，东阿阿胶营收净利双增

3月19日晚，9家药企发布2025年年报。其中包括5家“华润系”药企：华润双鹤（600062.SH）、昆药集团（600422.SH）、天士力（600535.SH）、华润江中（600750.SH）、东阿阿胶（000423.SZ）。

财闻注意到，上述企业的全年业绩表现大多难言亮眼。5家“华润系”公司中，有4家年营收同比下滑，昆药集团的营收和归母净利润分别减少达21.74%和46%。仅东阿阿胶实现营收和净利润的双增。从年报披露的经营情况看，这一业绩表现背后也存在共性，如集采、医保控费影响，以及行业渠道结构调整等。

昆药集团业绩下滑速度创20年新高

从业绩下滑最明显的昆药集团看，2025年昆药集团实现营业收入65.75亿元，同比下降21.74%；归属母公司股东的净利润3.5亿元，同比下降46%；扣除非经常性损益后的净利润为1.07亿元，同比下降74.45%。经营活动净现金流同比下降64.21%。据同花顺iFinD数据，上述营收、净利润降幅创公司近20年新高。

对这一业绩表现，昆药集团解释称，主要系中成药集采执行进度不及预期、医保控费深化，存量业务承压，增量业务尚处培育期；同时，零售终端客流波动、竞争加剧，精品国药部分产品渠道拓展受行业周期影响显著。此外，公司深化渠道与模式变革，在品牌建设、市场拓展等方面持续投入，进一步加剧短期业绩压力。受上述因素影响，公司产品销售规模及毛利率回落，现金流入减少。

看起来，昆药集团是“内外交困”。一方面自身渠道处于改革进程中。昆药集团原有的销售网络较为分散，存在经销商数量众多但管控难度较大的问题。曾担任昆药集团总裁的颜炜去年曾透露，昆药集团正借鉴华润三九（000999.SZ）的经验，通过整合分散的经销商网络，建立集约化渠道架构。

另一方面，零售终端市场分化加剧，传统实体药店客流面临挑战。O2O（线上到线下）、B2C（企业对消费者）等数字化渠道继续保持较快增长，渠道格局变化。集采的常态化与扩围，以及医保支付改革的深入推进，也对中药产品价格形成长期下行压力。

渠道结构调整影响广泛，集采控费持续压降药企利润

同样提到了这一行业渠道结构调整对业绩影响的还有华润江中。2025年，华润江中实现营业收入42.2亿元，同比下降4.87%。

不过其盈利能力有所提升，公司2025年归属母公司股东的净利润达到9.07亿元，同比增长15.03%；扣除非经常性损益后的净利润为8.33亿元，同比增长11.22%。按单季度业绩看，华润江中盈利提升更加显著，2025年第四季度归母净利润同比大增45.1%，环比也有38.56%的增长。

华润江中的收入按产品分可分为三大类：非处方药、处方药和健康消费品及其他，其中非处方药营收贡献最大，占比超过七成，该部分业务毛利率达到75.14%，也显著高于其他业务板块同期41%的毛利率水平。

然而，2025年，华润江中这一非处方药业务营收同比出现8.39%的下滑，原因即受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响。另外政策端的药价治理，中成药集采向OTC品种延伸，同样对企业的成本控制能力提出更高要求。

三大业务类别中，华润江中的健康消费品增长较为客观。2025年该板块营业收入4.94亿元，同比增长43.19%。

此次发布年报的天士力也属中药企，同时其还有部分医药商业业务。2025年是其被华润集团控股的首年。

2025年，天士力实现营业收入82.36亿元，同比下降3.08%；归属母公司股东的净利润11.05亿元，同比增长15.63%；但这一利润增长并非全由主业推动，主要系投资的金融资产公允价值上升所致；事实上，集采降价导致毛利下降，天士力2025年扣除非经常性损益后的净利润为7.91亿元，同比下降23.59%。

年内，受不同因素影响，天士力的医药工业和医药商业收入同步下滑。

年报显示，医药工业收入同比下降2.54%，主要受集采降价及中药注射剂行业性下滑影响；医药商业中连锁药店业务营业收入同比下降10.39%，主要是受政策影响下滑较大。

中药企业绩表现欠佳的同时，化学制药企业华润双鹤同样营收下滑。2025年华润双鹤实现营业收入110.01亿元，同比下降1.88%；归属母公司股东的净利润16.47亿元，同比增长1.18%；扣除非经常性损益后的净利润为15.68亿元，同比增长9.5%。

年内华润双鹤的传统支柱输液业务在2025年遭遇重挫，收入仅为25.33亿元，同比大幅下降16.85%。公司将其归咎于2024年流感基数过高及中低端市场同质化内卷竞争影响。同期慢病业务收入32.52亿元，同比下降5.16%。受集采常态化冲击，大部分慢病产品作为普通仿制药，正面临持续的降价压力。另外核心产品0号还受渠道治理影响，收入下滑。

部分企业研发支出下降，东阿阿胶大手笔分红

值得注意的还有，上述多家公司压降了药企重要的研发支出。华润双鹤2025年研发投入同比降幅5.46%。天士力研发投入降幅达18.64%，不过研发投入占营业收入的比重仍达到10.26%。华润江中研发投入同比减少1.06%，占营业收入的5.19%。

此次发布年报的“华润系”5家企业中，唯一实现营收和归母净利润双增的是东阿阿胶，这与主要产品的消费品性质密切相关。2025年东阿阿胶营业收入为67.00亿元，同比增长8.83%；归属母公司股东的净利润17.39亿元，同比增长11.67%；扣除非经常性损益后的净利润为16.38亿元，同比增长13.62%。

东阿阿胶还计划进行大手笔分红，拟向全体股股东每10股派发现金14.31元（含税），现金分红总额9.21亿元，派发现金红利占上市公司2025年尚未分配归属于股东净利润的100%。控股股东方面也因此受益，同花顺iFinD数据显示，华润集团方面作为第一大股东持股33.69%。

华润江中分红也较为可观，其拟派发现金红利5.59亿元，占2025年归母净利润的61.69%。考虑中期分红后，同花顺iFinD数据显示，华润江中2025年股利支付率达到96.71%。

同日披露年报的药企还有国药股份（600511.SH）、博瑞医药（688166.SH）和普洛药业（000739.SZ），除了国药股份营收略增，净利润下滑外，博瑞医药和普洛药业均出现营收和归母净利润的双降。

股价方面，3月20日开盘，“华润系”5家公司表现不一，华润江中、华润双鹤、东阿阿胶、天士力均高开，东阿阿胶截至发稿涨幅达7.12%，华润江中涨6.84%，华润双鹤涨2.7%，天士力涨1.06%。昆药集团低开，截至发稿跌0.76%。