股价跌回五年前！ “医美茅”的下一步要怎么走

市值缩水至不到400亿元，净利润降至3年前水平。随着巅峰期过去，外部环境挑战加大，“医美茅”爱美客（300896.SZ）急需更多明星产品，支撑其增长叙事。

上市以来首次营收净利双降

3月20日，发布上市后首份营收净利双降的年报后，爱美客低开低走，当日报收128.88元/股，跌幅7.19%。随着医美监管进入深水区，“医美茅”业绩增长首现颓势。

据年报披露，2025年爱美客实现营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润为12.91亿元，同比减少34.05%，已降至三年前的水平；扣非净利润为10.99亿元，同比下降41.3%。年内利润率数据亦有下滑。同花顺iFinD数据显示，爱美客2025年毛利率和净利润分别为92.70%和53.07%，同比分别有1.94和11.59个百分点的下滑。

据同花顺iFinD数据，截至3月20日，爱美客的最新市值不到390亿元，较2021年7月1774亿元的高点两度腰斩，跌去八成，甚至低于上市首日408亿元的市值规模。

爱美客在年报中提到业绩下滑的外部因素称，市场规模持续扩容、产品品类日益丰富的同时，行业供给端加速规范化。供给端的繁荣也带来了日益激烈的市场竞争。与此同时，面对宏观经济环境波动及居民消费意愿趋于谨慎的外部形势，行业正经历从“规模扩张”向“质量深耕”的关键转型，逐步回归医疗本质。

如爱美客提到的，近年来国家层面针对医美行业密集出台监管政策。在前不久播出的央视“3·15”晚会上，医美乱象再次遭点名。行业整体经历洗牌，劣币持续出清。

销售费用大增，净利率大降近12个百分点

监管趋严对头部企业也造成较大影响。在监管趋严、竞争加剧的背景下，企业被迫加大营销投入以维持市场份额，导致销售费用率上升。

从上述利润率数据不难看出，爱美客2025年净利率下降尤其明显，其中销售费用的增加是重要影响因素。

年报显示，2025年爱美客发生销售费用3.87亿元，同比大增39.72%，占营业收入的比重提升6.62个百分点至15.77%。

按销售费用明细项看，占比最大的人工费同比增加25%；公司销售人员在2025年增加了117人至659人，在各类别人工中排首位。另外销售促进费和广告宣传费两项同比均翻倍，在各明细项中增幅靠前。

促销开支增加，相应营收却减少，意味着爱美客获客难度正在提高。

除了爱美客之外，多家医美或化妆品企业出现业绩下滑。锦波生物（920982.BJ）2025年归母净利润同比下滑11.08%，华熙生物（688363.SH）2025年营收同比下降21.49%，巨子生物（02367.HK）上市以来首次营收和净利润均同比下滑。*ST美谷（000615.SZ）在业绩预告中提到，2025年，医疗美容业务市场竞争日趋激烈、客户开拓难度加大，公司医疗美容业务营业收入和利润同比有所减少，公司对相关资产计提了减值准备。

下一个爆款产品在哪

目前，爱美客已获得国家药监局颁发的Ⅲ类医疗器械产品注册证12项，Ⅱ类医疗器械产品注册证9项，以及药品注册证（含经销）2项。已上市产品中，包括6款为国内首款产品。

2025年5月，用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩治疗的新产品“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：嗗科拉）在国内上市销售。

展望后续，爱美客肉毒毒素等产品受机构看好。国信证券2026年1月研报指出，公司独家经销的韩国Huons BioPharma Co.,Ltd旗下的注射用A型肉毒毒素产品获药品注册证，填补了该领域的空白。

光大证券研报指出，从全球最大的医美市场美国来看，肉毒毒素一直是消费量最高的医美产品。据ASPS数据，肉毒毒素的需求接近玻尿酸的两倍。而由于国内市场合规产品引入较晚，目前肉毒的需求仍显著低于玻尿酸，光大证券认为肉毒的产品功效本身契合亚洲人的审美需求，伴随合规产品的逐步完善，国内的肉毒市场仍有显著增量空间。

另外国信证券还提到，公司仍有体重管理及颏下脂肪等多款产品在研，将进一步丰富医美产品管线。

总体上，医美消费渗透率仍有较大提升空间。公司一方面自研投入打造新产品线，另一方面外延并购丰富产品管线，同时也开展国际化业务，为业绩增长提供新的增量。

国信证券提到的国际化业务指的是爱美客在2025年收购并控股REGEN公司的事项。据披露，REGEN公司在韩国大田和原州设有生产和研发基地，主要生产AestheFill与PowerFill两款产品，目前已分别获得37个、24个国家和地区的注册批准，在国际医美市场具有较高知名度。

然而目前，尚未见年报披露相关产品的营收情况。公司还曾因这一产品代理权问题，与江苏吴中陷入“拉锯战”。年报显示，相关案件正在审理中。

值得关注的是，爱美客看起来也热衷“炒股”。年报显示，2025年，爱美客至少有7只A股或港股股票的交易记录，包括美丽田园医疗健康（02373.HK）、博安生物（06955.HK）、山推股份（000680.SZ）、力源信息（300184.SZ）、金卡智能（300349.SZ）、电科院（300215.SZ）、国风新材（000859.SZ）。但截至年末，除了美丽田园医疗健康、博安生物外，均已无仓位，账面价值为零。

整体来看，这些证券投资报告期损益约2747万元，公允价值变动损益742万元，截至年末账面价值近4030万元。