中金：只要不预期冲突三四季度还无法结束，那么美债和黄金存在“做多”的性价比

3月23日，中金研报指出，不同资产计入的地缘冲突“预期差”决定了后续的交易逻辑，既有风险，也是机会。1）乐观情形：伊朗局势不会持续太久，油价在三四季度中枢逐步回落，沃什6月份接棒，那么下半年的降息预期仍可以期待；2）悲观情形：伊朗局势久拖不决，油价中枢维持在100美元高位到三四季度，沃什接任也被迫推迟，鲍威尔留任理事，那么年内降息的概率就将会大幅减少。因此，从交易策略上：

只要不预期冲突三四季度还无法结束，那么美债和黄金当前计入的预期就显得过于悲观，意味着反而存在“做多”的性价比，因为但凡情形不是久拖不决到三四季度，那下半年降息依然是有可能的。铜则要视需求端的改善情况。此外，权益资产的下行压力也有望明显缓解。

相反，如果担心冲突会持续至下半年，那么当前预期计入不足的美股将面临回调压力；A/H股也会难免会受高利率波及，尤其是成长风格，只不过恒科因为前期大跌后估值已经偏低，A股尤其是蓝筹大盘因资本账户尚未完全开放且有政策资金支持，会更有韧性。

行业层面，伊朗局势如果持续升级，可能会首先影响市场对外需板块的预期（担心高油价导致衰退）、其次是周期（重现冲击需求逻辑，再转向供给逻辑）、最后是科技（高估值压力）。

此时，可能只有美元现金（短债）、以及A股内部的防御方向可以起到较好的对冲效果（如低波红利、预期不高的消费地产、或者前期已经回调或者估值仓位不高的低价股等）。此外，基于我们的信用周期框架，由于我们原本就判断二季度是信用周期阶段性最弱的阶段，因此在这一期间做适度的仓位腾挪以规避不确定性，也不失为一种恰当选择。