摩根大通：维持快手-W“增持”评级，4Q25业绩稳健超预期，可灵与广告业务成亮点

3月26日，摩根大通发布研究报告称，维持快手-W（01024.HK）“增持”评级，目标价89港元。该行认为，快手2025年第四季度业绩整体稳健，收入表现略超市场预期，广告与可灵AI业务继续成为主要看点。

报告显示，快手2025年第四季度实现收入395.68亿元，同比增长12%，较市场一致预期高约2%；经调整净利润54.63亿元，同比增长16%。其中，在线营销服务收入236.18亿元，同比增长15%；其他服务收入62.95亿元，同比增长28%。摩根大通认为，其他服务收入超预期，主要受可灵收入提升及电商非广告变现增强带动。

广告业务仍是本季度核心亮点之一。摩根大通指出，快手第四季度广告增速由2025年第三季度的14%进一步升至15%，一定程度上打消了市场此前对电商广告需求放缓的担忧。与此同时，AI对主业的赋能已开始转化为更可量化的收入贡献，带动第四季度快手国内线上营销服务收入额外增长约5%。

可灵商业化进展同样受到关注。报告称，2025年第四季度，可灵收入环比增长13%至3.4亿元，其中12月单月收入达到2000万美元。摩根大通认为，这表明AI视频生成产品的付费需求仍在持续释放，可灵未来有望成为快手估值体系中的重要增量。

该行同时指出，从中长期看，快手在广告和电商领域仍有进一步提升货币化效率的空间，核心业务利润增长前景依然健康。随着收入结构继续向广告、电商等高毛利业务倾斜，公司利润率也有望持续改善。

在股东回报方面，快手宣布派发末期股息30亿港元，每股0.69港元；叠加此前特别股息，合计对应约2.2%的股息率。摩根大通认为，在继续加大AI投入的同时，公司仍维持现金回报安排，有助于增强市场对其财务稳健性的认可。

估值方面，摩根大通指出，快手当前对应2026年市盈率约9倍，仍处于相对有吸引力区间，且尚未充分反映可灵AI业务的潜在价值，因此维持“增持”评级及89港元目标价。