研报爆砍目标价，快手真要被机构抛弃了？

截至3月26日下午2点，快手-W（01024.HK）股价大幅下挫超13%，创下近11个月以来最大单日跌幅。

这一剧烈波动的直接触发因素，是快手科技（后简称“快手”）前一日盘后披露的财报。尽管财务数据本身符合市场预期，但增长边际放缓的信号以及机构投资者的调仓行为，共同引发了市场的集中修正。

机构预期改变：目标价普遍大幅下调

财报数据显示，快手2025年第四季度总收入同比增长11.8%至396亿元，经调整净利润达55亿元，同比增长16.2%。从全年表现看，2025年总收入同比增长12.5%至1428亿元，经调整净利润达206亿元，同比增长16.5%。单看这些数字，快手的盈利能力依然可观。

然而，市场反应剧烈的原因在于增速的边际放缓。快手第四季度11.8%的营收增速，低于全年12.5%的平均水平；16.2%的利润增速，同样不及全年的16.5%。更重要的是，电商业务GMV同比增长12.9%至5218亿元，这一增速远低于公司此前的高增长阶段。

此外，快手科技停止单独披露GMV数据，这一动作被市场解读为“高增长故事面临终结”的信号。

用户增长触及天花板的问题也进一步显现。财报显示，第四季度快手应用平均日活跃用户（DAU）为4.08亿，平均月活跃用户（MAU）为7.41亿。虽然绝对规模仍保持稳健，但环比来看，DAU较三季度有所下滑，流量红利消耗殆尽的担忧加剧。

过去市场给予快手高估值的核心逻辑是高增长的用户和GMV，而当前的利润增长更多依赖AI降本、费用削减等效率手段。财报显示，生成式推荐大模型与智能出价模型的持续升级，带动国内线上营销服务收入提升约5%。但这种效率提升被认为有物理上限，难以支撑过往的高估值水平。

财报发布后，多家国际投行集中下调了快手-W的目标价。据富瑞发布的研究报告，其对快手的目标价由106港元下调至82港元，降幅达22.6%，但仍维持“买入”评级。富瑞在评论中指出，快手各业务板块走势呈现分化，但可灵AI维持强劲增长动能；其同时下调了快手-W的2026年直播营收预测，在线上营销的流量支援及激励返利等其他收入方面采用了更审慎的假设。

花旗将快手的目标价从95港元下调至72港元，维持“买入”评级；汇丰对其目标价从89港元下调至65港元，维持“买入”评级；摩根士丹利将目标价从73港元下调至55港元，评级由“买入”调整为“与大市同步”。

综合多家机构的评级调整来看，虽然普遍维持“买入”或“增持”评级，但目标价从财报前的80港元—108港元区间整体下移，反映市场对快手未来增长预期正在降温。

机构持仓变化：ETF维持主导，主动基金或被动退出重仓股

根据iFinD数据，截至2025年四季度末，共有130只基金重仓持有快手-W股票，总持股数约1.83亿股，相比三季度末的183只基金，持有基金数量环比下降近30%。

从持仓结构看，持有快手-W超过百万股的24只基金中，绝大部分为港股通互联网、恒生科技等主题的ETF产品。富国中证港股通互联网ETF以5198.22万股的持仓量位居首位；港股通科技30ETF工银以2374.69万股持仓排名第二，两只产品均连续增持。事实上，上述持有超过百万股的基金产品中，除泓德睿泽混合2025年四季度维持持仓不变外，其余基金多保持增持趋势。

值得关注的是，快手-W在2025年四季度股价单季跌幅达24.41%，部分主动管理型基金虽未主动清仓，但受股价市值缩水影响，快手被动退出其前十大重仓股名单。以易方达港股通优质增长混合为例，该基金2025年三季度末持有快手-W 126.05万股，对应持仓市值约9735.86万元，位列第八大重仓股；而至四季度末，快手-W已退出其前十大持仓，而阿里巴巴、腾讯控股、中芯国际等仍保持在列。考虑到该基金四季度前十大持仓门槛提升至约7342万元，该基金只需少量减持快手-W，在其市值缩水背景下就会退出重仓股名单。

类似的情况也出现在泉果旭源三年持有期混合中，该基金2025年三季度末持有快手-W 1329.33万股，对应持仓市值约10.27亿元，为第九大重仓股；至四季度末，快手-W退出其前十大持仓，而前十大持仓门槛提升至约7.63亿元。即使不发生减持，在2025年末时泉果旭源三年持有期混合持有的快手-W季末持仓市值也与排名第十的股票极为相近。

从更广泛的主动管理基金持仓变动来看，在四季度减持或清仓快手的基金中，多为规模较小、持仓较为集中的产品。从产品规模来看，仅有华夏沪港通恒生ETF联接A、宝盈创新驱动股票A两只基金规模在10亿元以上，24只基金产品当前管理规模低于5亿元。