瑞银：中国CRO迎来新一轮上行周期，2025年积累订单将推动2026年收入兑现

在经历两年市场低迷后，中国CRO/CDMO行业正迎来基本面反转。瑞银2026年4月发布的展望报告显示，2025年CDMO板块收入强劲增长：药明合联增速达46.7%，药明生物增长16.7%，药明康德增长15.8%，康龙化成增长14.8%，驱动因素源于双特异性抗体、ADC等新型疗法及口服GLP-1带动的小分子需求爆发。

CRO板块呈现“订单先行、收入滞后”特征：泰格医药收入仅增3.5%但新订单大增20.66%，着眼新药收入降17.9%但新订单激增41%。瑞银预计，2025年积累订单将推动2026年收入兑现。

行业支撑因素包括：2026年前两月中国生物制药融资同比增151%，全球增96%；对外授权首付款已达2025年全年48%，总规模达37%；2025年末订单普遍增长，如药明合联增50.3%，药明康德、药明生物订单均增约28.8%–28.9%。

2026年收入指引明确：药明康德预计增12.9%–16.6%（TIDES业务至少增36%），药明生物增13%–17%，药明合联、康龙化成、康龙生物均超35%或18%，泰格医药实现两位数增长。