高盛：茅台稳坐钓鱼台，但白酒复苏不是普涨行情

2026年，在反腐政策影响持续背景下，白酒行业呈现结构性复苏迹象。高盛联合华中地区大型分销商发布研报指出，春节后白酒销量虽下降超15%，但三月降幅收窄，餐饮场景持续回暖，餐厅关停减少，消费活力逐步恢复。

茅台作为行业龙头表现突出，春节飞天动销强劲，渠道库存低位，一季度预付款完成40%，批发价维持1500–1600元区间。其代销模式优化，非标产品全面代销，返点约5%，直销平台表现亮眼，一季度销售额预计达200亿元，覆盖约398万用户。批发配额使用率达40%，较2025年同期提升8–10个百分点，3月30日已实施飞天涨价，市场化改革成效显现。

五粮液（000858.SZ）注重价格纪律，四月暂停发货以稳价，预付款完成40%、发货30%、待发10%，但历史预付款问题仍待消化；成都等区域动销增20%–30%，全国一季度动销或呈中个位数增长。泸州老窖（000568.SZ）严格控制高度国窖发货，春节同比降30%以稳价，低度国窖将全国铺货。汾酒2026年目标增5%，但一季度交付面临动销疲软挑战。

农夫山泉（09633.HK）一季度增长15%，靠大包装果汁与功能饮料驱动，电解质水为防御性产品，冰茶为战略重点，铺货聚焦优质渠道。

高盛总结：白酒复苏非普涨，品牌分化加剧，龙头改革见效，行业去库存仍需时间。