HALO交易风潮下，中国互联网巨头被错杀了

4月15日（周三），油价重挫、美元回落，全球风险资产延续乐观修复，港股市场恒生互联网ETF（513330）站上5日线，权重股京东集团-SW（09618.HK）涨超5%，阿里巴巴-W（09988.HK）、百度集团-SW（09888.HK）涨超4%，美图公司（01357.HK）、快手-W（01024.HK）、哔哩哔哩-W（09626.HK）跟随上涨。

2026年初以来，全球资本市场掀起了一场名为“HALO”的交易热潮。从华尔街到港股，资金从软件股撤离，涌入电网设备、电力机械等实体资产。

在这场风潮中，港股互联网被视为容易被替代且烧钱的软件应用，遭到杀跌。2026年一季度，恒生互联网科技业指数最大回调超过-26%，部分权重股股价回到两年前。但近期不少观点认为，这些互联网巨头实际上也具备多重“HALO”要素。

（来源：wind，不作为单一个股推荐。指数历史走势不预示未来，亦不等同于相关产品业绩）

一、什么是HALO交易？

高盛将HALO定义为“Heavy Assets（重资产）”与“Low Obsolescence（低淘汰率）”的结合体——当AI浪潮疯狂颠覆轻资产商业模式时，那些难以被复制、难以被淘汰的实体资产，反而成了最稀缺的资源。

中美互联网巨头被归为“易受AI冲击”的一类，被资金普遍回避。但这种一概而论的判断，很可能忽视了两地互联网模式的底层差异。

二、中国互联网的HALO属性被忽略

市场习惯将中美互联网混为一谈，认为两者都是“轻资产”。然而，与聚焦线上、更偏软件的美国互联网相比，中国互联网多为O2O模式：既有线上平台，也有线下交付能力和实体门槛。

例如，以腾讯、阿里为代表的AI巨头，在全国布局了规模庞大的智算中心和IDC机房。AI算法的每一次迭代都离不开这些物理基础设施——服务器、电力、散热系统，构成了算法背后不可剥离的实体底座；再看京东、菜鸟自建仓储系统，在全球拥有成熟的分拣、物流、运输设施。

（来源：华夏基金，上述个股为恒生互联网ETF华夏持仓股，不作为单一个股推介）

中国互联网巨头的“实体资产”恰恰符合HALO的核心标准——AI越发展，越离不开这些“笨重”的基础设施。单纯的AI技术迭代难以轻易取代其核心壁垒。

三、重新审视中国互联网巨头

除了被忽略的HALO实体属性，中国互联网巨头当前还处于 “悲观充分计入+估值折价+政策预期+C端产品放量” 的多重驱动起点。

（1）业绩层面，悲观预期已基本计入

去年下半年以来，部分互联网龙头股盈利预期经历了大幅下修，美团EPS预期已下修至仅有2025年初的9%。

（2）估值层面，相对其他顺周期板块严重滞涨

截至2026年3月底，恒生指数PE（TTM）约12.1倍，为近10年的79%分位，然而内部结构分化较大，估值提升由地产、工业、原材料等顺周期板块推动，而信息科技估值回落至10%分位附近，涨幅严重落后于其他板块，随着做空动能减弱、空头回补，互联网指数或有超跌修复需要。

（3）政策层面，反内卷有望升级

四月重要会议将至，如果对“反内卷”的定调进一步升级，出台更为有力的行业自律措施，有望缓解部分行业的价格战压力，逐步扭转互联网企业的盈利预期。

（4）产业趋势方面，受益AI应用商业化加速

AI功能正在从“尝鲜式体验”转向“高频刚需工具”，并快速渗透进互联网巨头搜索、内容、社交、电商、办公与生活服务等高流量场景。这种C端用户侧的放量，将是未来业绩与估值同时改善的重要驱动力。

四、投资工具——恒生互联网ETF华夏

恒生互联网ETF华夏（513330.SH）及其联接C（013172），被动跟踪恒生互联网科技业指数，成分股更全面、更纯粹聚焦港股互联网巨头，阿里巴巴、腾讯控股（00700.HK）、百度集团、美团、小米集团的合计持仓比重近七成。

其中，恒生互联网ETF华夏（513330.SH）在内地证券交易所上市，方便A股投资者直接参与。