谢治宇重仓贝壳，他看到了什么？

在价值投资中，“捡贝壳”通常是指在市场低迷时，以较低的价格买入那些基本面良好、被低估的优质资产，就像在海边潮水退去后捡拾美丽的贝壳一样。

在百亿基金经理谢治宇的重仓股中，港股地产股贝壳-W（02423.HK）首度出现在他的重仓之列。“兴全合宜”新进重仓该公司，并迅速将其推升至第三大重仓股的位置。

然而，审视贝壳的基本面，其归母净利润已连续两年录得下滑。谢治宇向来以“好公司、性价比”作为核心投资标尺，此次重仓贝壳，究竟是对其一贯坚持的“好公司”标准的背离，还是他真的在大浪淘沙中觅得了被低估的“贝壳”？

谢治宇首度重仓贝壳

4月21日晚间，兴全合宜与社会价值三年持有基金披露了2026年一季报。港股地产行业上市公司贝壳-W已跻身上述两只基金的第三和第四大重仓股之列，持仓市值分别达到6.55亿元和5629.69万元。

事实上，谢治宇对贝壳的关注最早可以追溯到2025年四季度。

根据兴全合宜的年报披露，截至2025年末，该基金已持有贝壳1004万股，市值约3.76亿元，位列持仓榜第十一位。彼时，贝壳虽未进入前十大重仓，但已处于“隐形重仓”状态，距离核心持仓仅一步之遥。同期，社会价值三年持有基金亦持有贝壳95.83万股，市值5629.69万元，为该基金的第十二大重仓股。

此次一季报的披露，标志着谢治宇正式将贝壳纳入核心重仓阵营，这也是地产股首次在其重仓股名单中占据如此重要的位置。然而，对于这一重仓领域的看好逻辑，谢治宇在一季报和年报中并未着墨。

他仅在年报中表示：“我们看好26年宏观经济的企稳回升推动顺周期的投资机会，传统行业龙头在经历格局重塑与分化后将重新走向上升通道。”

作为公募领域的领军人物，“均衡分散”与“好公司、性价比”是谢治宇鲜明的投资标签。

一季报显示，其分散配置的风格依旧贯彻得淋漓尽致。兴全合宜的前十大重仓股横跨医药生物、基础化学、房地产、电子、通信、电力设备、商贸零售等七大行业。其中，第一大重仓股信达生物（01801.HK）占比6.96%，即便是第十大重仓股德业股份（605117.SH），持仓比例也达到了3.07%。

在“好公司”与“性价比”的权衡中，兴全合宜增持了化工领域的巨化股份（600160.SH）、医药生物领域的诺诚健华（688428.SH），增持比例分别为18.57%和2.90%；同时减持了信达生物（01801.HK）、中际旭创（300308.SZ）等个股，其中中际旭创的减仓幅度超过50%。

而在持仓的动态调整中，贝壳的持股数量由1004万股激增至1957.01万股，增持幅度高达94.92%。基金经理对该标的的信心不言而喻。

谢治宇在年报中重申其投资哲学：“本基金以追求长期收益为主要目标，尽力平衡好短期股价波动和公司长期投资价值之间的矛盾，以较长视角继续寻找和持有具有良好投资性价比的公司，期望获取稳健的投资回报。”

然而，从贝壳的基本面来看，其2025年规模归母净利润为29.94亿元，同比下滑26.35%。若按扣非净利润计算，其盈利能力已连续三年下滑。这样的业绩表现，是否还能被定义为具有“性价比”的“好公司”？

贝壳仍存挑战

在公众的固有印象中，贝壳往往被贴上“房产中介”的标签。但其业务版图已显著扩张，国信证券指出，其涵盖家装家居、房屋租赁及新兴业务的非房收入占比已达41%。

在一季度，除谢治宇外，贝壳也获得诸多基金经理的青睐。根据同花顺iFinD，截至4月22日已披露一季报的基金中，目前已有94只基金持有贝壳，较去年末的持仓已增加了41.79%。

在主动权益类产品中，百亿基金经理尤宏业管理的工银价值精选对贝壳的配置力度甚至超过了谢治宇的兴全合宜。该基金在一季度增持贝壳423.79万股，总持股达2136.66万股，为第二大重仓股。

与谢治宇的行业分散配置不同，尤宏业几乎“梭哈”了地产股。除了建发股份外，其他9只重仓股均属于房地产、建筑装饰和建筑材料等地产相关行业。

尤宏业看好贝壳的逻辑十分清晰。“今年以来，国内二手房市场成交量有所放大，价格下跌趋势放缓，上海等部分热点城市的二手房成交量创出近几年新高，整体地产市场表现超出预期。”他在一季报中如是表示。

对于房地产接下来的走势，尤宏业颇为乐观：“地产市场局部的企稳和放量是有基本面支撑和可持续的，未来可能会逐步扩散到新房市场，以及更广泛的二线甚至强三线城市。”

除行业基本面，回归贝壳本身的公司基本面来看，在房地产调整中，2025年，贝壳净收入946亿元，创下历史新高，较2024年增长1.2%。截至2025年末，门店数量61139家，较2024年增加18.5%。

但其总交易额31.83万亿元，同比减少5.0%；归母净利润也同比下滑26.35%。呈现出了“增量不增收不增利”的业绩局面。

对于贝壳2026年的走势，国信证券给予其“优于大市”的评级，但考虑房地产量价下行的趋势，仍下调了对贝壳-W的盈利预测，对2026—2027年营业收入预测由963/1015亿元，下调至888/854亿元。

与此同时，国信证券也提示了潜在风险，包括地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行以及新房市占率提升不及预期等。

3月29日，贝壳集团联合创始人、董事长兼CEO彭永东发布全员信，表示公司将从交易平台向社区居住服务平台深度转型，为自身贴上“以消费者为中心”的标签。

截至4月22日收盘，4月以来贝壳-W股价已经上涨12.71%。在房地产的压力测试后，公司正共同等待着市场的进一步考验。