花旗证券：英维克连续三个季度业绩不及预期，业绩未支撑高估值

近日，花旗证券发布研报，对英维克（002837.SZ）重申“卖出”评级，目标价60元，称其估值与业绩严重错配。2025年全年，英维克营收60.67亿元（同比+32%），但净利润仅5.22亿元（同比+15%），低于市场预期15%，净利率8.6%为15年最低。

2025年第三季度后，公司已连续三个季度业绩不及预期，2026年第一季度净利润同比暴跌82%至866万元。存货增长乏力构成警示：2025年第四季度存货9.83亿元（同比+11%），2026年第一季度达11.82亿元（同比+4%），预示后续营收增长动能不足。

同时，综合毛利率降至27.8%，国内业务毛利率仅23.83%（较2015年34.5%持续下滑），竞争加剧挤压盈利空间。夜冷业务占比仍仅7%–8%，对业绩支撑有限。海外毛利率虽高（52.6%），但扩张受阻，受本地服务及地缘因素制约。

2026年第一季度经营现金流流出3.86亿元（同比恶化126%），2025年全年现金流亦降21%至1.57亿元，资金压力凸显。当前2026年PE约150倍，目标价对应2027年PE约60倍，预期总回报-50.3%。花旗认为，虽有长期潜力，但当前业绩未支撑高估值。