特宝生物：从乙肝治愈先行者到免疫代谢创新药平台的跨越之路

在中国上市公司协会的学术指导下，中关村国睿金融与产业发展研究会构建并按季发布《中国上市公司健康指数报告》（下称“健康指数”），为5000余家A股上市公司进行全面“体检”。报告从公司治理、外部监督、创利能力、竞争态势、产品销售、价值再造、资产资本结构、内部控制、企业文化九大系统、三十九个子维度，运用四百多个定量定性指标为上市公司精准“画像”，共同绘制出一幅资本市场高质量发展的“健康图谱”。

同时，中关村国睿金融与产业发展研究会在健康指数基础上，选取部分行业龙头企业，聚焦其卓越价值进行多维度、全方位分析并形成专业报告，该系列将在财闻平台以专题报道形式不定期刊发。

中关村国睿金融与产业发展研究会健康诊断发现，特宝生物（688278.SH）2025年最新健康指数79.04，在生物制品行业54家公司中排名第2，其中法人治理、创利能力、竞争态势、内部控制、企业文化等系统健康指数行业内表现排名靠前，综合实力稳居行业第一梯队，2024年、2025年连续进入“中国上市公司健康指数百强”榜单，进一步彰显这家科创板创新药企业在规范经营与持续创新双轮驱动下的内生韧性。

本期简报聚焦健康指数表现突出的行业领军企业——特宝生物从乙肝治愈先行者到免疫代谢创新药平台的跨越之路。

特宝生物是一家聚焦免疫和代谢领域创新药物研发、生产和销售的创新型生物医药企业，是中国聚乙二醇蛋白质长效药物领域的领军企业。公司以“成为慢乙肝临床治愈全球领导者”为核心战略目标，以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向，致力于成为以细胞因子药物为基础的系统性免疫解决方案的引领者。

近年来，面对医药行业政策深化调整与创新药赛道同质化竞争加剧的严峻考验，特宝生物以临床价值为核心指引，依托核心大单品“派格宾”在慢性乙肝治愈领域的领先地位筑牢盈利基本盘，同时精准切入高潜力的长效生长激素与肿瘤细胞因子支持赛道。通过底层技术平台向多模态的跨越式跃升、高价值创新管线的稳步推进以及对系统性免疫干预的敏锐洞察，实现营收利润的强劲爆发与业务结构的实质性优化。

2024年，公司实现营业收入28.17亿元，同比增长34.13%，归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比大幅增长49%；2025年，公司持续高速增长，实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%，归属于上市公司股东的净利润10.31亿元，同比增长24.61%，经营活动产生的现金流量净额达7.29亿元，同比大幅提升69.37%，归属于上市公司股东的净资产达34.50亿元，较年初增长35.10%。

两年间，公司营收规模实现从21亿元到37亿元的跨越，净利润从5.55亿元跃升至10.31亿元，盈利能力持续跃升，向十亿级净利润平台稳步迈进。更为难得的是，在快速扩张商业化规模的同时，公司持续加大研发投入，2025年研发费用达3.88亿元，同比增长31.66%，管线布局日趋丰富，核心技术壁垒进一步夯实。

一、聚焦重大疾病赛道 核心大单品派格宾铸就稳固基本盘

特宝生物精准聚焦慢性乙肝、恶性肿瘤及代谢性疾病等存在巨大未被满足临床需求的重大疾病领域，成功构建以细胞因子药物为核心的商业化产品矩阵。

在慢性乙肝治疗领域，特宝生物核心大单品派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）持续巩固其一线基石地位。作为全球首个Y型40kD聚乙二醇干扰素α-2b注射液，派格宾拥有完全自主知识产权，并获得中国、美国、日本等多国专利授权。2025年10月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙肝患者HBsAg持续清除的新增适应症获批，使其正式成为全球首个以临床治愈为治疗目标的药物。对于基线表面抗原低于1500IU/mL的优势人群，该联合方案可实现30%左右的临床治愈率，大幅降低了肝癌和肝硬化风险。为进一步扩大受益群体，公司持续支持了“珠峰项目”“绿洲项目”“星光计划”等多项真实世界研究，在防复发与预防肝癌方面积累了扎实的循证医学证据，确立了其在慢性乙肝全面临床治愈时代的领导者地位。此外，派格宾还在2024年7月获批开展“原发性血小板增多症”的新增适应症临床试验，进一步拓宽了市场边界。

在代谢性疾病领域，2025年5月获批上市的国家1类新药益佩生（怡培生长激素注射液），被成功纳入2025年国家医保目录，标志着特宝生物打造出第二条核心业绩增长曲线。益佩生采用全球独创的40kDY型分支聚乙二醇长效修饰技术，不仅延长半衰期实现每周给药一次，还是国内首款采用酵母细胞（真核细胞）表达的长效生长激素产品，彻底避免细菌内毒素残留风险，新增中和抗体检出率为0，安全性极高。在使用便利性上，其配套的“愈适达”物联网智能注射笔，具备隐针设计、触压式自动感应注射和数字化档案管理功能，显著提升了患者依从性。目前，益佩生正向特发性身材矮小、小于胎龄儿、特纳综合征及成人生长激素缺乏症等适应症全面推进研发。

在肿瘤免疫治疗与支持领域，公司已构筑以珮金、特尔立、特尔津、特尔康为核心的造血生长因子生态圈。其中，长效人粒细胞刺激因子珮金（拓培非格司亭注射液）具有独特的结构优势，所需治疗剂量仅为目前已上市同类长效产品的三分之一，有效降低骨痛等不良反应风险。值得关注的是，凭借在调节局部免疫反应和促进血管新生上的潜力，珮金于2025年1月获批开展“适用于降低子痫前期发生率”的临床试验，展现出跨学科应用的前景。

二、核心技术平台持续跃迁 前瞻布局抗体与核酸创新前沿

2025年，特宝生物在夯实原有优势的基础上，迎来技术平台的两项重大跨越式升级，公司正式迈入多模态创新药物研发的新纪元。

在原有蛋白质药物生产核心平台技术的基础上，特宝生物成功将技术能力边界拓展至抗体类药物领域。公司建立基于中国仓鼠卵巢（CHO）细胞的高效表达与纯化体系。通过对发酵、纯化等关键生产环节的极限参数优化，公司能极其有效地控制抗体聚集体、片段等杂质含量，从而为治疗性蛋白/抗体药物的一致性与高标准大规模量产奠定坚实的技术基础。

面对极具爆发潜力的核酸药物赛道，特宝生物将创新领域延伸至核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发。未经修饰的核酸药物存在极易降解、脱靶效应及免疫原性等行业痛点。对此，特宝生物依托先进的生物信息学算法，成功构建功能全面的序列设计和化学修饰一体化平台（ASO创新药物研发平台）。该平台可针对不同核酸序列“量体裁衣”，制定差异化的化学修饰策略。这一前沿平台的突破，使公司在序列保守性、同源性、脱靶效应控制等核心评价维度上具备全面的技术统筹能力。

三、管线梯队厚积薄发 系统性免疫愿景重塑长期估值逻辑

随着医药行业从泛泛创新步入高价值创新的深水区，特宝生物梯队清晰、数量丰富的研发管线，为其长期估值重塑提供强有力支撑。

2025年报告期内，特宝生物在慢性乙肝、恶性肿瘤及代谢性疾病等核心领域的在研项目均取得稳步进展。各项临床前研究与临床试验有序铺开，形成了“上市一批、临床一批、储备一批”的良性研发生态。这不仅有效分散了单一管线的研发风险，确保公司未来3至5年内能持续向市场输出具有临床差异化优势的重磅新品。

特宝生物立志成为系统性免疫解决方案的引领者，将持续探索多元创新机制，通过不同管线间的联用与协同，为患者提供更为全面、有效的治疗选择。这种基于底层免疫学的系统性拓展，使得特宝生物有望在未来的全球创新药竞争格局中，凭借独树一帜的细胞因子核心壁垒，斩获更高的产业话语权与资本市场溢价。

基于未来技术布局的战略考量，特宝生物于报告期内成功完成对基因治疗公司九天生物（SkylineTherapeuticsLimited）部分资产的收购。这一战略落子使公司迅速切入遗传性视网膜疾病、I型脊髓性肌萎缩症（SMA）等基因治疗赛道。其中，针对SMA的创新药物SKG0201正紧锣密鼓地开展I期临床准备工作，为公司打开罕见病与基因疗法的广阔成长空间。此外，总建筑面积超3万平方米、配备顶尖实验与中试生产设备的新研发大楼已于2025年陆续投入使用，为公司从基础研究到工业放大的全链条创新提供硬件保障。

展望未来，重大慢性疾病防治体系的完善与人口老龄化带来的巨大健康需求，将为特宝生物开启更为广阔的蓝海空间。随着“益佩生”等重磅商业化新品在终端市场的持续放量，以及“派格宾”在降低肝癌风险、原发性血小板增多症等新增适应症上的全面铺开，特宝生物的多品类协同效应将愈发显著。叠加核酸药物（ASO/mRNA）、基因治疗等前沿底层研发平台的相继打通，以及ACT系列创新管线的落地转化，公司的盈利中枢与全球创新竞争壁垒将进一步抬升。这一系列前瞻性布局，必将强力推动特宝生物从单一重组蛋白药物制造商向“以细胞因子药物为基础的系统性免疫解决方案引领者”全面跃迁。审慎来看，公司在迈向新一轮高质量增长期的过程中依然面临多重客观风险，包括创新药临床试验推进不及预期或研发失败的风险、核心产品面临同类竞品或颠覆性靶点疗法带来的市场竞争加剧、医保控费及集采政策常态化带来的产品价格下行压力，以及跨领域（如核酸、基因治疗）新设技术平台商业化转化不及预期的风险。