7.34亿港元拿下亏损标的，蓝思科技打通精密制造全链条

一边寻找“第二增长曲线”，一边打通精密制造全链条，“果链”头部企业蓝思科技（300433.SZ），频现并购。继2025年底公告拟收购元拾科技95%股权后，近期又公告拟斥资7.34亿港元并购港股上市公司巨腾国际（03336.HK）。

根据公告，公司拟以2.2港元/股的价格，收购巨腾国际27.81%股权，对应股份数量约3.34亿股，总对价约7.34亿港元。本次股权交割完成后，公司还将依据香港《公司收购及合并守则》发起全面现金要约，目标指向巨腾国际超50%投票权，继而成为其控股股东。

公开信息显示，巨腾国际为3C机壳制造领域龙头企业，主营笔记本电脑及二合一电脑机壳的研发、生产与销售，客户涵盖戴尔、苹果、惠普等国际知名科技企业。两家企业同处消费电子产业链，只是业务分属不同环节。

当前，全球智能手机出货量承压，业务结构集中的蓝思科技营收增速也因此放缓，2026年一季度业绩甚至“变脸”，而巨腾国际业绩持续亏损。此次并购，一定程度上折射出消费电子上游零部件厂商普遍的经营困境与转型诉求。

在此背景下，蓝思科技斥资7亿多港元并购一家亏损公司，被外界视为逆势布局。蓝思科技在接受财闻采访时称，巨腾国际拥有覆盖全球的规模化产能及金属加工全制程垂直整合能力，在良率和成本管控上优势显著。

蓝思科技告诉财闻，本次收购是公司快速整合优质资产的一项重要举措。公司把握AI技术引领全球产业变革这一历史性产业机遇，并向笔记本电脑、手持设备外壳等专业制造与规模化生产延伸，进一步完善公司AI硬件精密制造全链条布局。

值得一提的是，本次交易的定价相较巨腾国际停牌前4.05港元/股的股价，直接对折近五成，整体收购成本性价比明显。

折价近五成抄底同行

收购公布之后，市场并不“买账”。复牌后，巨腾国际5月19日收盘暴跌超25.93%，此后连续两个交易日延续颓势。直到5月22日短暂反弹5.28%，5月26日收平。截至5月27日微涨1.67%。截至5月28日收盘，巨腾国际再度下跌2.3%，报收2.97港元/股，总市值35.64亿港元。

蓝思科技的情况也不遑多让，受此消息影响，A股股价连续2天下跌，虽迎来3日反弹行情，但5月26日再度回调。该股5月27日涨4.68 ％，5月28日微跌0.12，报收40.23元/股，总市值2124亿元。

盘古智库高级研究员江瀚告诉财闻，巨腾国际当前股价“包含了市场对传统业务增长乏力及持续亏损的悲观预期，单纯参考停牌前的二级市场交易价格显然存在虚高成分”。

财报数据显示，2021年，巨腾国际营收冲高至92.47亿元，创下历史峰值。但自2022年起，公司经营情况急转直下，营收连年缩水，并自2023年起连续三年陷入亏损。2025年，公司营收为57.31亿元，归母净亏损4.93亿元，已较上年有所减亏。

此番巨腾国际“折价”出让股权，或与其长期亏损的经营现状密切相关。那么蓝思科技的具体打算是什么？

对此，蓝思科技回应财闻称，当前，智能终端与AI产业的快速迭代正催生海量的高端精密制造需求。收购完成后，公司将快速获取其覆盖全球的产能网络。在保障标的公司整体运营平稳的前提下，公司将充分利用自身在AI相关前沿行业积累的全球头部客户资源池，向标的公司稳步导入高附加值、高毛利的优质订单，系统性地优化其业务结构，实现整体盈利水平的显著提升，同时也能够为公司抢占市场先机打下更坚实的基础。

对于此次折价交易，江瀚认为，这笔交易的定价逻辑具有高度的合理性。在他看来，蓝思科技大幅折价并非单纯“压价”，而是对标的公司当前基本面与未来预期价值的精准校准。

不过，上海明伦律师事务所王智斌公开表示，香港市场并未禁止折价要约，但要约价格需具备合理商业基础。若要约定价严重欠缺合理依据，香港证监会可能认定其构成对强制全面要约义务的实质规避，进而采取相应监管措施。市场各方应重点关注收购方委任的独立财务顾问就要约价格的公平性及合理性发表的专业意见。

业务集中风险溢出，业绩变脸

蓝思科技成立于2006年，2015年在深交所创业板上市，靠代工苹果手机玻璃面板起家，后不断拓展至电脑、智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、商业航天等产品线。

财报显示，蓝思科技近年来营收持续增长，但增速已出现放缓。2023年至2025年，公司营收分别为544.91亿元、699.0亿元、744.1亿元，同比增速分别为16.69%、28.27%、6.46%；归母净利润分别为30.21亿元、36.25亿元、40.18亿元，同比增速分别为23.42%、19.94%、10.87%。

进入2026年，业绩更是直接“变脸”。2026年一季度，蓝思科技实现营收141.4亿元，同比下降17.13%；归母净利润亏损约1.5亿元，同比下跌134.88%。公司表示，业绩变动主要系本期智能手机与电脑类收入减少，以及本期汇兑净损失增加、远期结售汇估值损失增加所致。

蓝思科技营收与净利润“疲软”，绕不开其集中的业务结构。财报显示，2025年蓝思科技“智能手机与电脑类”业务营收占总营收比例仍高达82.23%。此外，对于核心大客户（苹果）的依赖，依然是蓝思科技一个无法回避的客观现实。市场对公司的主流印象，也始终停留在“苹果玻璃盖板供应商”。财报显示，尽管第一大客户销售额占比较2022年的71％明显回落，但2025年该占比依旧超过45%。

这种“深度绑定”大客户的模式，为蓝思科技创造了稳定的营收，但也意味着下游大客户排产变动、产品周期的波动，都会对其经营产生冲击，同时也使蓝思科技的业绩预期与股价表现严重受制于苹果公司。

此外，蓝思科技所处的消费电子市场也正经历着深刻的供需关系调整。2025年起，存储芯片价格便步入上行通道。花旗分析师认为，受AIAgent（人工智能代理）普及和AI CPU内存需求激增的驱动，存储芯片价格将在2026年出现失控式上涨。分析师将2026年DRAM的平均售价（ASP）涨幅预期从原本的53%暴力上调至88%，NAND的涨幅预期从44%上调至74%。存储芯片价格上涨，无疑将会大幅推高智能手机和电脑的整机物料成本。

另一边，为了刺激终端购买意愿，包括苹果在内的多家头部手机厂商，在终端消费市场掀起了波及面较广的降价潮。近日，苹果率先掀起新一轮手机降价潮。在苹果带动下，华为、小米、vivo、OPPO等多个国产手机品牌也同步开启价格调整。

然而，这种终端降价所付出的代价，很大程度上或会被转嫁至上游供应链。蓝思科技作为结构件领域的头部供应商，或直面较为严峻的“价格挤压”考验。

值得注意的是，此前手机厂商针对供应商的利益压缩就使得蓝思科技的毛利率一降再降。2020到2025年，蓝思科技手机及平板电脑业务毛利率从30 ％左右下滑到15.41%。摆脱依赖成为蓝思科技的必然选择。

行业调整下的突围考验

财闻注意到，过去两年蓝思科技早已进行了多元化布局，其向智能汽车、智能头显与智能穿戴、人形机器人等新兴领域持续拓展，试图寻找公司的第二增长曲线。

从已披露的数据来看，多元化布局已初见成效。2025年，智能汽车与座舱类业务实现营收64.62亿元，同比增长8.88%；智能头显与智能穿戴类业务实现营收39.78亿元，同比增长14.04%。

然而，新赛道的竞争环境同样激烈。以智能汽车业务为例，蓝思科技该业务毛利率已从2024年末10.17%降至2025年末的7.22%。在公司整体面临利润平衡考验的情况下，新业务目前相对薄弱的盈利能力，短期内尚难完全对冲蓝思科技智能手机等传统基本盘波动留下的缺口。

在传统业务承压、新业务青黄不接的背景下，蓝思科技再度回归精密制造主业，其背后或有多维度的考量。公司在投资公告中称，本次此番收购意在把握AI技术引领全球产业变革机遇。

蓝思科技还在此前的投资公告中称，本次交易的推进将强力助推公司加速兑现中长期战略蓝图——全球精密制造领域的领导者，构建“材料-组件-整机”垂直一体化能力，深化消费电子、汽车电子、商业航天、AI硬件四大业务板块的协同生态。

蓝思科技告诉财闻，此次并购，双方可实现技术研发、产能调度、市场拓展深度互补，将蓝思的全球头部客户资源优势、精密制造能力为巨腾国际赋能，提升整体市场竞争力。

蓝思科技预计，本次交易不仅能够增强公司精密制造核心能力、强化供应链韧性、完善全球化布局，更将助力公司在全球精密制造竞争格局中持续提升话语权，稳步迈向“多业务协同、全链条赋能、全球化领先”的战略愿景。

业内人士认为，双方产能整合后，蓝思科技将具备“全品类结构件+整机组装”的一站式服务能力，从而大幅提升公司单机价值占比与议价权，缓解单一零部件被压价的窘境。

这场备受市场关注逆势布局，能否帮助蓝思科技破解营收增速放缓、业务结构单一的困局，值得持续关注。