日本第一不再是丰田

本周是值得写入日本资本市场史册的一周。

6月1日，软银集团（9984.T）市值正式超越丰田汽车（TM.US），终结了丰田连续20余年霸占日本上市企业市值榜首的纪录。

6月3日，半导体制造商铠侠控股（285A.TYO）股价一度飙升7.2%，市值短暂突破45万亿日元（约2810亿美元），丰田汽车再度被超越，铠侠一度成为日本市值第二大的公司。此时距离铠侠2024年12月上市仅过去约18个月——其市值已从上市首日的不足1万亿日元，在盘中一度暴涨至超40万亿日元，上演了一场惊人的“资本闪电战”。

这一场由AI与半导体主导的市值狂欢，真的意味着日本经济完成了一次漂亮转身吗？

再见丰田，你好算力

时间拨回2003年。那年丰田市值超越NTT都科摩，登顶日本第一，此后稳居榜首长达二十余年。丰田汽车也凭借精益生产与燃油经济性优势，长期稳坐全球汽车产销第一的宝座。

随着全球碳中和进程加速，日本汽车产业电动化转型明显滞后。2025年11月，丰田全球电动车销量同比下滑3.4%，在中国市场更是下跌7.5%。2025财年（截至2026年3月），丰田“增收不增利”，归母净利润约3.85万亿日元，同比下降19.2%。社长近健太坦言：“单车盈利能力的下降趋势仍未得到遏制。”2026财年，丰田预计净利润将再降22%至3万亿日元。

在“旧王”褪色的另一端，“新贵”正在崛起。

5月31日，孙正义宣布软银将投资750亿欧元（约合14万亿日元）在法国建设AI基础设施。这一消息成为助燃剂。次日，软银市值正式超越丰田，登顶日本第一。

但软银的市值登顶，并非仅靠一则消息的短期刺激。软银近年一直在大模型、中端通用算力芯片、底层数据中心基建等方面进行AI全产业链布局。2025财年，软银归母净利润达到5508亿日元，同比上涨4.7%，创下公司成立以来年度净利润历史新高。

另一家值得关注的则是铠侠控股。它的前身为东芝存储，是东芝的半导体部门，目前是全球主要的NAND Flash厂商之一。6月3日，这家NAND闪存巨头召开面向投资者的说明会，宣布计划在2026财年进行上市以来的首次股息派发。买盘涌入，股价应声飙升。

股价飙升的背后，是整个NAND行业正处于历史性爆发期。据Counterpoint Research同日发布的数据，2026年第一季度全球NAND市场营收达460亿美元，同比激增3.5倍。铠侠以14%的份额稳居全球第三。

市值更替意味着什么

软银市值反超丰田，被国内诸多媒体评价为“日本资本市场产业价值逻辑迭代的缩影”。新华社援引分析人士观点指出，日本上市公司市值排名变化在一定程度上反映了该国经济发展重心的转移——如今，AI正成为资本市场追逐的新赛道。

前日本简保株式会社宏观经济分析负责人张鸿志对财闻指出，软银市值增长的核心驱动力来自其对美国AI产业及Arm等海外资产的布局，铠侠的市值攀升则受益于AI浪潮与全球半导体行业的上行周期。“这两者增长的动力来源均位于日本境外。”他认为，丰田市值承压的底层逻辑，在于日本汽车行业的市场份额正遭受中国企业的持续冲击。

“这并不是‘制造业’转向‘AI+半导体’，而是全球经济格局变化带来的结果。”张鸿志说，“这大概率会成为新常态——不仅是日本，也是全球的现象。美国股市如此，中国股市也是如此，目前上涨的也多是光产业链和半导体产业链上的公司。本质上，这是全球经济目前共同的话题。”

日股背后的三股力量

财闻注意到，2023年初起，日经指数步入上行通道。2025年4月之后，更是走出了一轮近乎45度角的强势上涨行情。

2026年以来，年内涨幅已达32.28%，4月和5月的月度涨幅更是分别达到16.1%和11.88%。

这波上涨背后的更深层驱动来自哪里？张鸿志分析表示，这轮驱动大致来自三个层面：

实体经济层面来说，半导体周期上行叠加AI需求爆发，推动日本半导体企业业绩井喷。东京电子、铠侠等上游厂商2026财年第一季度盈利同比增速均超30%，存储芯片价格自2025年第四季度以来累计上涨60%，直接拉动了权重股估值。

宏观政策层面，日本央行加息节奏远慢于物价涨幅及美欧央行，导致日元持续贬值、市场流动性充裕。在此环境下，加杠杆的权益投资成为最优选择。

企业治理层面来说，日本政府推动公司治理改革，要求企业将ROE（净资产收益率）提升至8%以上，带动2025年分红和回购规模创历史新高，吸引了全球资金流入。

张鸿志进一步指出，日本半导体（材料、设备等）在全球供应链中占据较高份额，确实是AI硬件的核心“卖铲人”。但中长期看，中国、韩国企业的竞争力持续增强，“这一地位能维持多久，仍需观察”。

日本经济的隐忧

然而，指数创新高的另一面，是日本经济的结构性隐忧。

中金公司（601995.SH）日本宏观团队分析师丁瑞在4月底发布的《中金·全球研究 | 日经6万点的“牛市衰退”》报告中指出，日本央行前理事门间一夫曾表示，若观察实际GDP数据，日本可能步入“失去的40年”，经济体感持续衰退。其中，报告显示，日本居民购买力持续受损，经济数据实质增长停滞，结构性障碍正在制约日本经济良性循环。

张鸿志进一步阐述，日本的实体经济确实正面临结构性困境。在企业层面，国际竞争力相对薄弱，加之员工薪资待遇偏低，导致实体经济难以承受高利率政策的冲击。然而，在全球通胀背景下，欧美持续维持高利率，进一步拉大了与日本之间的利差。利差扩大直接引发日元贬值，而日元贬值又使日本被迫输入全球通胀。输入型通胀进一步削弱了普通劳动者的实际消费能力，最终造成经济呈现“局部过热、局部过冷”的分化格局。

这正是“牛市衰退”的核心矛盾——股市在涨，但日本居民体感在衰退。