机构：5月CPI运行总体平稳，看好优质美妆国货品牌成长韧性

2026年6月15日，华源证券发布了一篇商贸零售行业的研究报告，报告指出，5月CPI同比上涨1.2%运行总体平稳；看好优质美妆国货品牌成长韧性。

5月CPI同比上涨1.2%运行平稳，出行服务价格节后季节性回落。6月10日，国家统计局发布数据显示，5月全国居民消费价格同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%。消费品价格同比上涨1.6%，服务价格同比上涨0.8%；食品价格同比-1.7%，其中猪肉价格同比-16.1%，非食品价格同比上涨1.9%。受“五一”节后出行季节性回落影响，交通工具租赁和飞机票价格分别由上月上涨8.6%和29.2%转为下降6.8%和6.3%，但同比来看出行服务价格仍上涨2.8%，出行消费韧性犹存。工业消费品价格同比上涨3.9%，AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格分别上涨1.6%和1.1%。黄金饰品价格同比涨幅回落至39.0%；汽油价格受低基数影响同比上涨23.5%；家用器具和服装价格分别上涨3.4%和1.5%。我们认为，5月CPI运行总体平稳，出行链消费在节后虽有回调但韧性仍存，建议关注暑期旺季前出行链条板块的配置价值。

端午及暑期出行数据预期持续向好，机票预订量稳步增长。航旅纵横大数据显示，截至6月10日，端午假期国内航线机票预订量超183万张；出入境航线机票预订量超58万张，同比去年增长约8%。截至6月9日，暑期7月的国内航线机票预订量超485万张，与去年基本持平；出入境航线的机票预订量超342万张，同比去年增长约5%。端午正值世界杯期间，中国内地前往美国、加拿大、墨西哥的机票预订量近10万张，其中前往加拿大同比增长约38%。价格方面，去哪儿数据显示，6月机票酒店均价较7-8月暑期高峰低了五成以上，毕业生“抢跑”出行特征明显。毕业生6月出游订单中多人同行占比超六成，双床房预订占比过半。目前全国已有超100个景区对应届考生实行免门票政策，长白山景区附近酒店预订增长超85%。

中国入境游客净增量位居全球首位，预计2026年入境旅游消费将迎22.5%增长。近日，世界旅行及旅游理事会（WTTC）发布报告显示，中国旅游业正快速发展，已成为全球可持续旅游增长标杆。2025年中国入境国际游客接待量突破6800万人次，同比涨幅达15.5%，近乎全球增长率5.4%的三倍；入境游客消费额同比增长10.5%至1350亿美元，增速大幅领先3.2%的全球均值；入境游客净增量达900万人次，位居全球首位。报告预测，2026年中国入境旅游消费将迎来高速增长，增幅预计达22.5%，消费总规模将逼近2800亿美元，中国有望超越美国成为全球第一大的旅游经济体。

护肤品类方面，5月整体线上渠道珀莱雅登顶榜首。根据青眼情报，从整体线上渠道（包括淘系、京东、抖音、快手、视频号）来看，2026年5月，国货品牌珀莱雅以12.87亿元交易额登顶榜首，海蓝之谜、SK-II、兰蔻、雅诗兰黛依次位居第二至第五名，品牌层级分化较为清晰。拆分平台来看，

1）淘系平台：珀莱雅以6.09亿元销售额位居榜首，修丽可、SK-II、兰蔻、欧莱雅位列前五，高端外资品牌占据榜单主导地位，此外，国货薇诺娜、可复美、自然堂等也跻身前列；

2）京东平台：海蓝之谜、修丽可、SK-II位居前三，高端外资品牌占据较强优势，国货仅珀莱雅、可复美进入榜单；

3）抖音平台：高端外资品牌赫莲娜以6.23亿元GMV稳居第一，国货品牌珀莱雅位居第二，韩束、自然堂、谷雨等9个国货品牌跻身TOP20，国货护肤品牌表现亮眼。

彩妆香水方面，5月整体线上渠道圣罗兰位居首位。根据青眼情报，从整体线上渠道（包括淘系、京东、抖音、快手、视频号）来看，2026年5月，圣罗兰以5.47亿元交易额登顶首位。国货品牌毛戈平、蒂洛薇位列第二、第三，外资品牌凭借香水线优势领跑，国货彩妆品牌则在大众市场表现强劲。拆分平台来看，

1）淘系平台：TOP5中外资占席四位，圣罗兰登顶，国货毛戈平紧随其后，花知晓、彩棠、花西子等国货品牌跻身中腰部，外资品牌竞争优势凸显；

2）京东平台：迪奥、圣罗兰分别位居第一、第二，国货品牌仅卡姿兰、毛戈平、花西子等少数品牌进入榜单，高端赛道消费力强劲，国际大牌占据较强优势；

3）抖音平台：蒂洛薇以2.57亿元GMV稳居首位，TOP10亿元阵营国货占八席，国货品牌或具备较强竞争优势。

我们预计抖音高增态势或趋缓，叠加直播生态或将逐渐回归电商本质，超头部话语权或进一步弱化，电商格局有望趋向平稳，国货龙头仍有望凭借品牌+产品+渠道+管理多重优势持续强势领跑，看好美护板块优质标的高成长性。

建议关注：主线一：强品牌势能标的，高频推新且有望实现高增。

1）毛戈平：高端彩妆稀缺定位，线下专柜销售稳健且有望持续拓展、线上具备较大放量空间，彩妆、护肤、香水产品多线发力下有望驱动业绩持续稳增；

2）若羽臣：高端家清品牌绽家延续强势，保健品26年有望发力AKK菌新成分，看好益生菌减脂趋势下新品销售表现；

主线二：调整后有望实现边际改善。

1）巨子生物：所处重组胶原蛋白赛道具备高景气度，考虑到公司化妆品板块的两大旗舰品牌可复美与可丽金舆论事件影响逐渐减弱，医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品进入市场后或带来较大边际催化弹性，中期修复趋势可期；

2）珀莱雅：26年产品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，持续覆盖不同客群、功效及价格带。此外26年子品牌彩棠、OR或有望进一步发力，多品牌有望推动公司恢复稳健增长。

投资分析意见：重视优质公司估值性价比时机，中长期看好优质公司经营表现。（估值按6.12收盘价计，盈利预测来自华源证券研究所）

1）老铺黄金：门店焕新升级，品牌力带动人群持续破圈，看好业绩增长势能，今年预计归母净利润90亿，对应估值8X。

2）泡泡玛特：老IP持续运营，新IP逐步发力，今年预计归母净利润160亿，对应估值13X。

3）蜜雪集团：兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，看好其国内及海外市场渠道扩张，今年预计归母净利润65亿，对应估值14X。

4）古茗：国内拓店空间充足，研发推新及扩品能力持续验证，今年预计归母净利润34亿，对应估值14X。

5）毛戈平：护肤彩妆稳步增长，线下线上优势显著，品牌势能向上，今年预计归母净利润16亿，对应估值17X。