华泰证券：霍尔木兹将重开，A股谁最受益？

6月16日，华泰证券最新研报指出，美伊达成谅解备忘录，是全球地缘政治的重大转折点，将通过油价回落、通胀预期下行、市场风险偏好提升的传导路径，重塑 A 股板块格局。其中航空、航运、炼化及化工是最直接受益的三大主线，石油开采等板块则面临短期调整压力。但需要注意，地缘溢价是阶段性回落，不是永久消除，需警惕后续局势再次出现反复。

目前，备忘录条款仍存在三大未落地、存变数的核心问题：

1）霍尔木兹海峡通行费争议：伊朗此前提出海峡通行收费，美国坚持免费通行原则，备忘录暂定 "60天内免费通行"，后续收费规则尚未明确，存在不确定性；

2）以色列带来的外部阻力：以色列国防部长卡茨已明确表态，不会从黎巴嫩、叙利亚撤军，这与备忘录中黎巴嫩停火的核心条款形成直接冲突，即便6月19日协议顺利签署，后续中东局势仍大概率再生波折；

3）核问题后置暗藏风险：核相关核心谈判延后推进，若60天终极谈判破裂，已达成的停火框架法律效力将存疑。

大类资产走势分化，A 股迎来短期修复机遇

原油

受供给预期增加、地缘避险买盘撤离的双重影响，国际油价短期快速回落，但后续大幅下行的空间相对有限。自本轮中东冲突爆发以来，全球各国石油战略储备与商业库存持续消耗、大幅透支，库存缓冲能力显著弱化。同时，冲突中受损的炼油设施、油田产能，完成检修、复产重启均需数周甚至更久的周期，短期供给难以快速抬升。

黄金

美伊和谈突破对贵金属市场构成实质性利好。传统市场逻辑中，地缘局势缓和会削弱黄金避险需求，但当前黄金的核心定价逻辑已发生切换。此前中东紧张局势推升油价，带动美国5月 CPI 再度回升至4% 以上，市场对全球央行持续加息紧缩的预期升温，黄金走出罕见的 "局势越乱、价格越跌" 的反常行情。

随着美伊和谈推进、油价大幅回落，市场通胀预期持续降温，此前压制贵金属价格的流动性约束大幅缓解，推动金银价格触底反弹。

但仍需警惕即将落地的美联储议息会议，若会议释放超预期鹰派信号，将抬升黄金持有机会成本，或终结本轮贵金属反弹行情。

A股

航空板块是本轮油价下行、中东局势缓和行情中，逻辑最通顺、受益最直接的赛道，目前处于优质左侧布局窗口。当前行业正处于油价下行预期驱动的估值修复初期，尚未进入实质性业绩修复阶段，叠加暑期客运旺季临近、中东航线重启将大幅降低航班绕行带来的燃油损耗，行业有望迎来量价齐升的修复行情。

油运板块中长期核心投资逻辑进一步强化，霍尔木兹海峡恢复正常通行后，全球原油市场将从去库存周期转向主动补库周期，显著提振 VLCC 原油运输需求。油运行业大周期基本面支撑坚实，整体呈现短期震荡消化情绪、中长期稳步向好的走势。炼化及化工板块明确受益于原油成本下行，但板块整体复苏高度，高度依赖宏观经济回暖带动的终端需求改善，行情启动节奏或整体滞后于航空、油运板块。

此外，有色金属板块前期受战争下加息预期影响回落较多，宏观压制若缓解，将有助于估值修复，叠加铜铝等金属供需紧平衡逻辑不变，基本面仍较优，具备一定的反弹空间。

但需要注意，地缘溢价是阶段性回落，不是永久消除，需警惕后续局势再次出现反复。后续重点关注三大关键节点：

1）本周五（6月19日）：瑞士 MOU 协议能否如期签署，若签署延迟，当前基于 "协议落地" 的市场交易逻辑将部分逆转；

2）6月19日-7月19日：协议第一阶段落地执行情况，重点跟踪美国海上封锁是否实质解除、霍尔木兹海峡原油过境量能否恢复至历史均值水平；

3）7-8月：以色列相关动向，以及核问题第二阶段谈判能否顺利启动、实质推进。