监管问询为常规环节 零跑汽车盈利与成长平衡路径清晰

近日，证监会向零跑汽车（09863.HK）下发定增反馈问询函，针对67.44亿元内资股募资计划，围绕盈利能力、募资使用、海外收入核算以及实控权稳定性等方面提出核查要求。

消息披露后，市场出现不同解读。一部分投资者关注问询所涉及的盈利能力和资金使用效率等问题，另一部分观点则认为，此类问询属于再融资审核过程中的常规环节，需要结合后续回复内容综合判断。

如果将视角放得更长远，本次问询背后，产业资本持续加码、海外业务逐步放量以及销量规模不断扩大等因素，或许比程序性的审核环节更值得关注。

再融资问询属常规流程，合作模式成关注重点

从监管实践来看，再融资项目收到问询函并非个例。近年来，无论是整车企业还是零部件企业，在推进定增、可转债等融资项目过程中，大多经历过类似审核流程。监管层通过问询进一步核查信息披露的完整性和合规性，本身也是资本市场再融资审核的重要组成部分。

此次监管关注的重点之一，是零跑与一汽之间较为深入的合作关系。根据公开信息，双方合作涵盖联合车型开发、供应链协同以及市场资源共享等多个层面。相比传统财务投资关系，这种央企与民营新能源车企深度绑定的发展模式，在行业内并不多见。

也正因如此，监管对于双方权责划分、关联交易定价以及相关信息披露提出更细致的核查要求并不难理解。从问询内容来看，其关注点更多集中于合作模式下的规范性和透明度，而非对企业经营基本面的直接判断。

零跑方面此前也向媒体表示，将在规定时间内完成问询回复，并继续推进相关定增事项。

国资背景后的产业协同与长期投入逻辑

本次67.44亿元定增计划中，一汽股权拟认购37.44亿元，金华金义高新拟认购30亿元，两家国资背景机构实现全额认购。对于一家仍处于规模扩张阶段的新能源车企而言，这样的产业资本支持力度并不常见。

从资金用途来看，约70%的募集资金将投向智能驾驶、动力电池等核心技术研发，剩余部分用于补充海内外业务运营资金。整体方向与当前新能源汽车行业的发展趋势基本一致。

值得关注的是，一汽此次入局并非单纯的财务投资。按照双方此前披露的信息，联合开发的新车型计划于2026年实现量产落地，零跑负责技术输出，一汽则在制造体系、供应链以及渠道资源方面提供支持。对于双方而言，这更像是一场围绕新能源转型展开的产业协同。

市场此前对于前次募集资金使用效率存在一定讨论。但从行业特点来看，新能源汽车企业在研发、新车型开发、海外市场建设以及产能布局等领域往往存在较长投入周期。尤其是在智能驾驶、电池技术竞争持续加剧的背景下，研发投入能否持续保持强度，已经成为决定企业长期竞争力的重要因素。

因此，与其关注单一时间节点的资金使用进度，不如观察新一轮融资能否持续转化为产品竞争力和市场份额提升。

管理层增持释放信号，股权结构稳定性受关注

根据定增方案测算，发行完成后，实控人一致行动人的持股比例将有所下降，与第二大股东Stellantis之间的持股差距有所收窄。这也是监管此次关注的重要议题之一。

不过，从市场层面的动作来看，公司管理层也在持续释放长期看好企业发展的信号。问询函披露后不久，创始人朱江明及股东傅利泉完成约4.9亿港元H股增持。公开数据显示，过去一年核心管理层累计增持金额已接近17亿港元。

在资本市场看来，管理层持续增持往往意味着对企业未来发展的信心表达，也有助于增强市场对公司治理稳定性的预期。

与此同时，Stellantis与零跑当前的合作更多聚焦于海外市场拓展和本地化生产。对于Stellantis而言，零跑的产品和技术体系能够补充其新能源产品布局；对于零跑而言，Stellantis则提供了进入欧洲等海外市场的重要渠道资源。双方目前形成的合作关系，更多体现为战略协同而非控制权层面的博弈。

销量增长与海外拓展成重要线索

相比融资进展本身，决定市场长期估值的最终仍是企业经营表现。

财报显示，零跑2026年一季度营收创出新高，但归母净利润仍处于亏损状态，毛利率也较此前有所波动。这也是监管关注盈利持续性的重要背景。

不过放在当前行业环境下观察，这种情况并非零跑独有。国内新能源市场竞争依旧激烈，尤其是在10万至20万元价格区间，各家车企围绕市场份额展开持续竞争。对于仍处于规模提升阶段的零跑而言，市场份额增长与盈利改善之间如何实现平衡，仍是未来几个季度的重要看点。

从销量数据来看，公司增长势头仍然较为明显。5月零跑全球交付量达到81569辆，再次刷新单月纪录；今年前五个月累计交付量已突破26万辆，主力C系列车型累计销量超过80万辆。

与此同时，海外业务正在逐步成为新的增长来源。公开资料显示，零跑海外业务毛利率水平明显高于国内市场。随着欧洲渠道建设推进以及西班牙CKD项目逐步落地，海外市场对公司盈利能力的贡献有望进一步提升。

除了整车销售之外，三电技术、智能座舱等领域的技术输出业务也在持续推进，为未来收入结构提供更多可能性。

从目前来看，产业资本持续加码、销量规模扩大以及海外市场逐步放量，依然构成零跑成长逻辑的重要支撑。在行业竞争仍然激烈、盈利能力尚待进一步验证的背景下，定增项目后续推进情况、研发投入转化效率以及海外业务贡献度，仍将是投资者持续关注的核心指标。

相比短期情绪波动，这些基本面的变化，或许更能决定零跑未来的价值空间。