2025的Flag，李蓓实现了多少？

6月21日，半夏投资创始人李蓓的一封致投资人信在圈内传开。信中她对旗下产品单周净值回撤15%作出了回应。她坦言，基金净值显著回调，因能源、地产、消费、建材四个方向的权益持仓均大跌。

私募排排网数据显示，截至6月18日，李蓓代表作“半夏稳健混合宏观对冲”年内净值下跌24.5%。同期沪深300涨幅为6.73%，创业板50涨幅更是高达34.963%。

2025年李蓓曾立下诸多旗帜鲜明的判断。站在2026年6月回头看，市场走出了一条更曲折的路径。

黄金：不是对错那么简单

李蓓对黄金的看空从2025年四季度开始逐步加码。她给出的逻辑清晰：一是黄金估值残差已达历史极端；二是全球第五大黄金储备国俄罗斯央行2025年开始出售黄金，过去二十年央行增持驱动的上涨周期已松动。

李蓓在接受采访时表示，2025年末已经清空全部黄金仓位，彼时伦敦金现货价格位于4000—4500美元/盎司附近。

此后三个月，金价并未印证她的判断。2026年1月29日，伦敦金触及5598.75美元的历史新高，较她清仓价位上涨约20%到30%。“李蓓卖飞了”成为那段时间讨论最多的评价之一。

但故事并未结束。自1月高点起，黄金进入持续调整通道，至6月已回落至4100美元附近，较高点回撤近30%。高盛6月将2026年末黄金目标价从5400美元下调至4900美元，并定性为“战术谨慎”。

地产：更大级别行情尚未到来

地产是李蓓公开唱多且重仓的方向。2025年11月分析师大会上，她提出“地产十年一遇机会”，逻辑链条为：供给侧经历了长达四年的出清，95%以上房企已失去拿地能力；龙头房企新拿地块净利率超10%；拐点或在半年之内。

2026年1—2月，市场给予了一次验证。全国多地楼市成交阶段性回暖，地产板块迎来“小阳春”，半夏产品净值在1月末创下8.618元的历史新高。2月初，李蓓发布《中国地产的大拐点确认》系列文章，宣告拐点实质性到来。

但从接下来月份的数据端来看，更大级别的行情仍需等待。根据国家统计局今年3—5月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况，一线城市的新房和二手房价格都逐月环比增长，但二线和三线城市仍处于环比下跌态势。

中邮证券在研报中指出，根据统计局数据，2026年1—5月，房地产行业整体延续“弱修复”格局，各项核心指标同比仍为负增长，但边际改善信号逐步显现。从数据走势来看，行业呈现明显的“销售端修复领先、投资端滞后”特征。

销售面积和销售额同比降幅分别从1—2月的-13.5%和-20.2%收窄至1—5月的-10.8%和-13.5%，显示在政策持续优化背景下，市场需求端正在缓慢恢复。然而，房地产开发投资完成额同比降幅却从-11.1%扩大至-16.2%，反映开发商投资意愿仍然疲弱，行业信心回升仍需时间。

据李蓓最新判断，地产后续有3种可能，一是房价维持过去2年的分化下跌，没有系统性的改善。但更有可能是两种情况：其一为按揭的坏账倒逼出大力度的政策，类似于地产行业的924时刻；其二为没有大力度政策，只有温和的政策，房价在底部震荡分化后，在未来两年的某个时刻开始缓慢上行。

AI：业绩的关键变量

对于市场的质疑，李蓓坦言，“高波动产品从最高点回撤10%出头，低波动产品从最高点回撤个位数，我也不知道有什么好嘲笑的。”

私募基金产品净值波动是市场常态，但在科技板块的极致赚钱效应映衬下，即便部分非科技赛道产品回撤控制良好，其相对收益表现仍显黯淡。

科技，成为上半年业绩的重要胜负手。不止李蓓，对AI保持谨慎的林园也在今年业绩欠佳，截至6月18日，他管理的林园投资21号，今年以来的收益为-29.53%。而另一面，但斌管理的东方港湾凭借“All in AI算力”策略，其大部分产品年内收益超过20%，数十只产品净值创出历史新高。

对于AI的选择，李蓓并未后悔，劝投资者慎重投资AI。她在给投资人的信中指出，“如果有投资人想拿这笔钱（赎回半夏投资产品的资金）去追AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重。”