机构：当前仍处于投行周期底部修复初期

7月1日，开源证券报告指出，科技资产证券化提速，大投行业务链迎来重估。

监管持续支持符合条件的硬科技企业利用资本市场发展壮大，优质科技资产供给改善有望推动券商大投行链条收入高增。当前仍处于投行周期底部修复初期，伴随长鑫科技、长江存储、宇树科技等硬科技企业IPO推进，头部券商有望通过IPO保荐承销、战略跟投、直投/私募股权投资、再融资、并购、做市、机构交易和财富管理等方式，参与科技企业资本化全过程。短期看，大型科技IPO贡献承销收入、直投收益和跟投浮盈弹性；中期看，硬科技项目储备和产业客户覆盖能力决定投行景气持续性；长期看，大投行业务与财富管理、国际业务、机构业务协同，将推动头部券商ROE中枢持续上行，进而带来估值重估。

投行业务周期仍处低位，头部集中度提升，直投和跟投放大业绩弹性

（1）从商业模式质量、估值、可持续性看，投行、直投、跟投分别对应不同收益属性，综合排序为投行＞直投＞跟投。投行业务轻资本属性突出，确定性较高，是优质产业客户入口；直投业务弹性更强，但需关注持股主体、经济权益穿透、锁定期及退出节奏；跟投业务短期弹性较强，但本质是保荐业务绑定机制，受发行估值、锁定期及二级市场波动影响更明显。

（2）周期位置看，2025年全市场IPO规模1318亿元，仅为2021年的24%，预计2026年A股IPO规模约2000亿元，为2021年的37%，仍处于上一轮高景气周期后的低位修复阶段。

（3）竞争格局看，IPO业务继续向头部集中，三中一华及国泰海通（601211.SH）IPO业务市占率由2020-2022年的52%-55%提升至2025年的73%、2026年1-6月的58%。

（4）盈利能力看，头部券商投行业务营业利润率由2024年的19%回升至2025年的37%，距离2020-2021年约50%的高景气水平仍有修复空间。

（5）2025年中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）大投行业务收入占比分别为22%、18%，其他头部券商约15%；利润贡献方面，中金公司大投行业务利润贡献约19%，同比提升3pct，中信建投、国泰海通、中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）利润贡献约15%，同比2024年明显改善，主因直投和跟投利润贡献扭亏。

长鑫科技IPO验证直投跟投弹性，硬科技项目储备支撑大投行高景气延续

（1）长鑫科技IPO是观察科技资产证券化反哺券商大投行业务的重要样本。按1.5%承销费率测算，长鑫科技承销保荐费约4.4亿元，中金公司和中信建投单家承销收入约2亿元；投行端主要赚取承销费，核心价值是客户入口以及产业客户的持续绑定，跟投直投在当前市场环境将放大收入弹性。长鑫科技2.0万亿元市值假设下，相关券商直投+跟投收益为：招商证券（600999.SH）132亿、中信建投76亿、华安证券（600909.SH）69亿、中金公司54亿、广发证券（000776.SZ）16亿、国泰海通15亿、方正证券（601901.SH）11亿。

（2）投行储备强的券商优先受益于大型硬科技IPO恢复，从科创项目储备看，中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、中信建投在科创板项目储备数量和拟募资规模上排名靠前。