机构：预计2026年北美四大CSP厂商合计资本开支同比增长68%，光通信板块维持高景气度

2026年7月1日，东兴证券发布了一篇通信行业的研究报告，报告指出，从Marvell在AI基础设施地位提升，前瞻观察北美CSP厂商算力基建新动向。

在2026年6月Evercore全球TMT峰会上，迈威尔科技（Marvell）CFO系统阐述公司近期增长态势与财务指引更新。2027财年（2026.2.1-2027.1.31）营收目标上修至115亿美元，同比增长约40%，次外财年（2028财年）目标上修至165亿美元，同比增长约43%。CFO强调，这一连续上调本质上由超大规模数据中心的资本开支扩张所驱动。

此外，2026年3月，英伟达宣布向Marvell战略投资20亿美元，双方在机架级平台NVLinkFusion框架下深化合作；2026年6月，英伟达CEO黄仁勋公开宣称“Marvell将成为下一家万亿美元公司”。截至20260629，Marvell市值2333亿美元，年初至今股价累计涨幅214%，其中6月涨幅30%。可以看到，Marvell卡位AI基础设施光互联，其发展动向为我们前瞻观察北美CSP厂商在AI基础设施建设最新动态提供指引。

预计2026年北美四大CSP厂商合计资本开支同比增长68%，2027年增速或至35%。目前市场对北美四大CSP厂商（亚马逊、微软、谷歌、META）2026年AI基础设施投入规模预期较为一致。2026年一季度，四大CSP厂商合计资本开支1306亿美元，同比增长约70%。根据公司指引，我们预计，2026年四大CSP厂商资本开支达到7000亿美元，同比增长68%。但是市场对2027年CSP厂商资本开支规模有较大不确定性，进而导致市场对当前光通信板块估值定价出现分歧。我们认为，Marvell作为光模块DSP芯片的市场领导者，其数据中心互联业务可以作为云厂商资本开支的前瞻指标。2028财年Marvell公司目标营收165亿美元，同比增长约43%，以及公司对数据中心业务（交换机、XPU定制、光连接）的收入指引，我们测算2027年Marvell的数据中心互连业务同比增速约35%，增长驱动主要来自1.6T光模块以及CelestialAI新兴方案。进一步，我们预计，2027年四大CSP厂商资本开支约为9450亿美元，对应增速35%，依旧保持积极扩张态势。

CSP厂商在数据中心基础设施技术路径与架构演进上呈现显著差异化布局新趋势。差异化主要源于两方面原因：第一，CSP厂商在实际数据中心建设中有两套不同的基础设施，一套是以英伟达GPU架构为主导的商用基础设施，另一套是以自研芯片设计的定制基础设施，两套体系并不互通。第二，几大CSP厂商由于自身业务以及转型速度导致在数据中心负载流量结构上显著不同。例如传统互联网云厂商负载结构中Web服务、传统IT业务仍然占据较大比重，而转型较快的AI云厂商，AI推理、AI训练快速增长，已经成为第一大负载板块。

打通数据中心商用基础设施与定制基础设施，成为CSP厂商新需求。以亚马逊为例，疯狂投资AI基建，导致其现金流压力显著加大。2026年其计划投资资本开支约2000亿美元，现金流缺口约100亿美元。为提升其云业务利润率，实现其商用与定制数据中心打通，成为其当下成本管控的必要措施。在此背景下，AWS是Marvell第一大的定制AI芯片客户，同时也是英伟达头部大客户。Marvell与英伟达建立战略合作，实现用于推理和代理式AI模型训练的新一代Trainium4芯片兼容NVLinkFusionAI基础架构平台，成为亚马逊当下新需求。我们认为，2026年新兴AIAgent开始规模化落地，推动全球AI应用的Token调用量呈现指数级增长态势。在巨大的AI推理需求与庞大的资本开支压力下，微软、谷歌、Meta等其他云厂商有望同样复制亚马逊-英伟达-Marvell模式。在此趋势下，服务器内部的PCIeSwitch将成为重要互联芯片增量领域。

多种光互联技术方案均有望获得CSP规模化商用，满足CSP厂商数据中心建设快速交付的顶层运营目标。在2026年6月Evercore全球TMT峰会上，Marvell提出在scale-up光互连领域将是多种技术路线共存，目前公司在调制器技术上部署MRM、MZM以及EAM三种方案，并与台积电COUPE平台合作MRM与MZM的量产，同时前瞻投资Micro-VCSEL、MicroLED技术。公司同样具备用于NPO、CPO初期的共封装铜连接技术。此外，旗下CelestialAI的PhotonicFabric技术获得头部CSP厂商认证，进入制造周期。我们认为，在AI推理流量快速爆发趋势下，北美四大CSP厂商不会锁定单一光互联演进路线，而是分层适配业务场景推进多技术方案验证导入，在AI数据中心建设快速交付的顶层运营目标下，1.6T可插拔、共封装铜连接、CPO、NPO、DCI技术方案均有望获得CSP厂商规模化商用，细分市场呈现多元发展特征。

投资建议：第一，受益于2027年北美CSP厂商保持积极资本开支扩张态势，光通信板块维持高景气度；第二，受益于NVLinkFusion向CSP厂商定制芯片渗透，交换芯片迎来发展新机遇。

相关标的：

超节点：华勤技术、浪潮信息、中科曙光、工业富联；

交换芯片：盛科通信、万通发展、澜起科技、裕太微、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、菲菱科思；

光模块、CPO/NPO：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技；

光芯片/电芯片：源杰科技、东山精密、仕佳光子、长光华芯、优迅股份；

OCS：腾景科技、福晶科技、矩光科技、德科立；

CPO设备：联讯仪器、罗博特科；

光纤：亨通光电、中天科技、长飞光纤、烽火通信。

风险提示：

（1）北美CSP资本开支低于预期；

（2）光互联技术进步不及预期；

（3）光通信供应链紧缺导致数据中心建设放缓；

（4）AI应用端增长不及预期；

（5）地缘政治风险。