创新药，这次能支棱起来吗？

7月3日，市场冲高回落，三大指数尾盘涨幅收窄，截至收盘，沪指涨0.37%，深成指涨0.64%，创业板指涨0.07%，科创综指跌0.35%。沪深两市成交额3.18万亿元。盘面上，医药板块反复活跃，石药景峰（000908.SZ）2连板，信立泰（002294.SZ）涨停，申联生物（688098.SH）、万邦医药（301520.SZ）、热景生物（688068.SH）、胃康药业、迪哲医药-U（688192.SH）等均涨超10%。

据私募排排网，从6月底开始，A股和港股的创新药板块突然爆发，截至7月2日，东财创新药指数从低点反弹超过8%，6月29日多只创新药ETF单日涨幅超8%。与此同时，之前抱团猛涨的AI科技股有些“力不从心”了，资金开始悄悄流出，寻找新的去处。

跌了快一年，问题出在哪？

从2025年三季度到2026年6月，东财港股创新药指数从高点回撤接近40%，A股创新药指数回撤也接近20%，放在任何一个行业里都算是不小的跌幅。

但有意思的是，这期间行业本身并没有出现大的利空。ASCO会议上中国药企的表现一年比一年好，License-out的交易金额屡创新高。根据Insight医药交易模块数据，今年上半年，中国企业共计达成86笔海外授权（license-out）合作，数量比去年同期增长34%；披露的交易总额高达976.25亿美元，同比增长40%，产业端的变化是积极的。

问题更多出在资金和情绪层面。

2025年上半年创新药板块涨幅亮眼，交易较为拥挤。一旦市场风向转变，获利盘集中流出，便引发了明显的调整。

进入2026年，AI板块尤其是算力硬件方向成为市场主线，大量资金向该方向集中。创新药这类对流动性和市场情绪敏感的板块，在资金虹吸面前相对被动。

再加上大国关系扰动、全球流动性收紧预期，资金避险情绪浓厚，创新药的关注度降到了低点。

政策催化，情绪找到了出口

6月29日创新药板块的暴涨，表面看是医保目录初审结果的催化：有557个药品通过医保初审，54个药品通过商保创新药目录初审。

但这个“商保目录”才是市场真正关注的重点。

以前创新药上市后主要有两条路：要么进国家医保，降价换量；要么自己搞学术推广，慢慢爬坡。前者牺牲利润，后者牺牲速度。现在多了“商业保险”这一条路。

高价值创新药多了一个愿意为高定价买单的支付方，这意味着支付天花板有望被打开，尽管实际落地效果还需要观察。

当天市场的反应，更像是被压抑太久的情绪找到了出口。从去年三季度开始，A股医药板块超八成个股年内下跌，港股医药近九成下跌，而美股标普生物科技指数同期却在持续走高。同样是创新药，两地市场的估值差越拉越大，这种落差本身就是反弹的一个潜在动力。

产业逻辑变了，从管线到出海都在兑现

以前市场炒创新药板块，主要炒的是“预期”，就是这个药能不能成不知道，管线里的资产更像一个期权，估值靠想象力撑着。但2026年以来，一个关键变化是大量管线开始批量走到III期临床终点和上市申请受理，市场可以用数据来定价了。

（1）ADC和双抗是目前最核心的方向。ADC药物被称为“生物导弹”，凭借靶向性强、疗效显著的优势，已成为肿瘤治疗领域增速最快的细分方向之一。双抗药物同样处在快速扩张期。

百利天恒（688506.SH）的EGFR×HER3双抗ADC（iza-bren/伦康依隆妥单抗）是目前全球唯一进入III期的同类产品，2026年6月，其三阴乳腺癌III期临床达到无进展生存期和总生存期双主要终点，药品上市申请已获受理。康方生物（09926.HK）的双抗药物在2026年ASCO大会上入选了最高规格环节，是本届ASCO唯一入选的中国研究，其临床数据显示能将死亡风险降低34%。

（2）减重/代谢领域同样看点密集。GLP-1类药物最初用于治疗糖尿病，后来发现减重效果突出，这几年在全球炙手可热。Research and Markets数据显示，2025年全球GLP-1减肥药市场规模约155亿美元，2026年预计增长至180亿美元。Evaluate Pharma数据显示，全球肥胖及代谢疾病药物市场规模预计将从2025年的约400亿美元增至2030年的1500亿美元以上。这意味着赛道本身仍在快速扩容，但竞争已经从“有没有药”进入“谁的产品更好”的阶段。

恒瑞医药（600276.SH）形成了“双靶点注射+双靶点口服+口服小分子+三靶点下一代储备”的四重管线矩阵。其GLP-1/GIP双靶点激动剂瑞普泊肽减重三期临床48周最高减重19.2%，减重适应症上市申请已获受理。2026年5月，口服小分子HRS-7535治疗2型糖尿病三期达主要终点。

（3）小核酸药物是继小分子、单抗之后第三代药物形态的代表，具有“治本”潜力。全球进入临床阶段的小核酸管线中近40%来自中国。2026年第一季度，国内小核酸出海授权交易总额已逼近70亿美元。小核酸药物的投资逻辑与ADC或GLP-1略有不同——它更偏向“从0到1”的赛道性机会。

（4）细胞治疗（CAR-T）：是目前肿瘤免疫治疗最前沿的方向之一。全球CAR-T市场2025年约51.9亿美元，预计2026年增长至59.8亿美元，2032年有望达到148.7亿美元。当前CAR-T行业主要的投资逻辑变化在于从血液瘤向实体瘤的突破。

科济药业的CAR-T产品舒瑞基奥仑赛有望成为全球首个治疗实体瘤的CAR-T获批产品。