存储“涨到头”了吗？大摩：长期依然看涨，短期需警惕回调

7月7日，据追风交易台消息，摩根士丹利认为，全球存储芯片行业正逼近“变化率的顶峰”（Peak rate of change），但这并不意味着周期的终结。

摩根士丹利亚太区科技分析师Shawn Kim及Ryan Kim等人在7月6日研报中称，当前存储芯片市场最核心的三大争议：涨价周期是否见顶、长期协议（LTA）为何未能推动估值重估、以及这究竟是周期顶部还是牛市中继调整。研报的核心结论可以用一句话概括：涨价的变化速率（rate of change）正在触顶，但周期本身尚未终结。

大摩认为，随着第一大的AI算力买家据传开始出售闲置算力，以及企业端对“代币最小化”（Token minimization）的诉求加剧，存储板块的上涨动能正在衰退。

这意味着在即将到来的财报季前，相关股票将面临短期的价格疲软和极高的波动性。当前市场极度拥挤，资金正准备向滞涨板块轮动。大摩的底线建议是：长期依然看涨（预计2027年盈利将增长35-40%），但短期需警惕回调。

三大核心争议：市场正在辩论什么？

摩根士丹利指出，过去一周投资者对话中反复出现三个核心争议，这也是理解当前存储板块走势的关键框架。

争议一：算力是否真的过剩？

市场上流传着一则未经证实的消息——AI领域第一大的资本支出方之一据称拥有多余的算力可供出售。空头的解读是：如果超大规模云厂商（hyperscaler）算力过剩，整个AI基础设施建设可能供过于求。但摩根士丹利提供了另一种解读：这不过是企业在优化资本回报、将闲置基础设施货币化，与真正意义上的算力过剩并不等同。

真正的验证时刻将是2026年二季度财报季——如果超大规模云厂商维持或上调资本支出指引，将是存储股的良好买入时机；如果下调，则过剩叙事将持续发酵。

争议二：Token消耗的"极大化"与"极小化"之争

AI应用落地过程中出现了一个新现象：许多企业曾鼓励员工尽可能多地使用AI生成token（"token maxing"），但这导致IT预算超支，企业开始寻求更廉价的替代方案。

具体表现为：

企业越来越多地采用开源大模型（其中来自中国的开源LLM表现突出）处理基础查询；

在前沿模型之上叠加"编排层"，将简单任务分流至开源模型，复杂任务才调用前沿模型；

市场关注焦点转向：token提供商在财报中将如何呈现这一趋势，以及对2026年下半年的指引。

该行的结论是：2026年二季度（6月季度）对AI供应链而言问题不大，但市场担忧的重心已转向更廉价token对下半年指引的冲击。

争议三：为何LTA签订后股价未能重估？

长期采购协议（LTA）的签订本应是存储股估值重估的催化剂，但市场反应平淡。摩根士丹利的解释是：市场记忆犹新——过去的LTA要么被重新谈判，要么最终迫使客户接收了并不需要的库存（类比COVID期间模拟半导体公司的经历）。

当然，也有观点认为当前存储LTA具有结构性意义（而非周期性），前提是AI需求保持强劲。但盈利预期能否持续上修，仍是投资者面临的第一大不确定性——尤其是存储价格何时、以何种幅度继续超预期，进而推动2028年EPS上移，时间线极不明朗。