高盛、摩根士丹利一致看多云厂商

据证券时报报道，7月8日，高盛避险基金业务主管Tony Pasquariello表示，AI资本支出的走向，是当前市场最重要的单一变量，而即将到来的第二季财报季将对此形成重大检验。

Pasquariello点出两个核心观察维度：一是前瞻性支出的规模。这对各类AI基础设施供货商犹如“火箭燃料”，但超大规模云端业者承受的财务压力也同步攀升；二是这些云端巨头能否证明支出具备弹性，甚至能与营收成长联动。

高盛分析师Rich Privorotsky指出，超大规模云端业者掌握的是基础设施、软件、分发管道与客户关系，“他们拥有的是收费公路，而不只是一辆车。”他指出，向开放权重模型与路由的转型，将为规模平台带来更多流量，为终端客户提供高效结果，业者只需证明有能力调节支出，并使自由现金流出现拐点。

Pasquariello的判断是，云端巨头的护城河并不系于单一模型，而在于整条基础设施链。考虑到这些管理团队的质量，加上近期仓位已大幅压缩，他认为投资者对这一“族群”过于悲观了。

摩根士丹利最新发布的研究报告指出，随着人工智能投资逻辑的持续演进，市场资金或将从AI芯片制造环节逐步转向超大规模云服务商，引发业界对AI产业链重心迁移的广泛讨论。

报告认为，AI基础设施投资已迈入新阶段。过去两年，受益于GPU及AI计算产品的强劲需求，英伟达等芯片制造商成为市场主要赢家，股价持续走强。但随着基础设施逐步成熟，投资者的关注点正转向具备规模化AI算力部署能力、并能通过AI服务实现商业变现的云计算与互联网巨头。这类企业不仅拥有充裕的资本开支空间，而且在AI模型训练与推理环节占据核心枢纽位置，其云业务收入增速已连续多个季度受AI工作负载增长提振。

报告预计，伴随AI应用落地加速，超大规模企业的盈利增速有望在未来数个季度内超越芯片制造商。当前，芯片制造商的估值已大幅扩张，市场对其高增长预期定价相对充分；而超大规模企业的估值水平则更趋合理，且AI相关收入贡献正逐步兑现，有望吸引资金轮动配置。