机构：白酒行业Q2业绩仍调整为主，底部明确

7月20日，浙商证券在白酒26Q2业绩前瞻研报中指出，26Q2业绩仍调整为主底部明确。

核心要点：由于26Q2淡季动销仍疲软+行业库存仍处于相对高位，出于中长期健康发展考虑，酒企多采取不压货+促动销+深度去库存策略（当前库存多处于健康水位），因此表观增幅或弱于动销；虽26Q2开始板块基数开始走低，但较多酒企仍或迎来业绩端深度调整。26H2受益于极低基数叠加潜在消费场景边际向好，板块业绩有望迎来底部向上拐点，建议重视白酒板块当前底部左侧区间配置机会。

跟踪指标：26Q2酒企核心跟踪指标仍偏弱，价格保持稳定一、回款/动销：端午期间高端（茅台、五粮液）受益于礼赠等需求动销预计同比+20%；与商政务强相关的次高端价位带仍同比承压；大众百元价位带自饮维持基本盘（百元价位核心单品动销仍强，偏刚需）。基于以上，我们预计贵州茅台/今世缘/酒鬼酒/迎驾贡酒等酒企回款进度或同比持平&略快，其余酒企回款进度受商务用酒场景萎缩影响普遍弱于去年同期；二、批价：茅台（散瓶）Q2批价受益于C 端消费群扩容略有上行，五粮液批价小幅回落，其他单品多批价保持稳定。

业绩前瞻：贵州茅台业绩确定性强，大多酒企业绩仍小幅承压我们预计26Q2行业业绩仍普遍承压（深度去库），但已开始进入触底&降幅缩窄通道，为中长期发展奠定基础，26Q3板块基本面有望迎来拐点。

一、高端酒：茅台一枝独秀。①茅台：近期贵州茅台酱香酒营销公司2026年半年营销工作会召开，业绩复盘时释放“顺利完成了既定经营任务”信息，受益于触及的大众消费群体扩大，茅台酒动销正增为业绩奠定基础，预计26Q2业绩有望维持正增长；②五粮液：受益于批价具备强性价比，八代终端动销表现优秀，Q2五粮液利润在重调后低基数报表下实现超高增速增长（已预告）；③泸州老窖：26Q2泸州老窖预计业绩仍或下滑（预计下滑幅度略大于26Q1），主因泸州老窖国窖高度坚持控货挺价，业绩层面预计仍下滑，低度及中档表现积极。

二、次高端酒：分化明显，利润普遍承压。①山西汾酒：预计Q2业绩表现或与Q1接近，仍处调整出清阶段，全年不追求硬性高增，追求稳健；②酒鬼酒：受益于低基数+自由爱产品（胖东来渠道）增量贡献业绩或弹性正增；③舍得/水井坊：均已披露业绩预告，其中舍得26Q2降幅环比扩大，主因中高价位需求仍偏弱+公司不压货&促动销为主；水井坊主动优化库存导致上半年营业收入减少/利润亏损；④珍酒李渡：受益于李渡动销优秀，全年业绩指引上调至收入增速15%，根据全年预期，我们将26H1收入预期从同比下滑15%上修至下滑5%，预计经调整净利润可达到5亿元+。

三、区域龙头：整体承压，百元价位表现优秀。①今世缘：我们预计今世缘受益于百元价位带淡雅产品流通性强，26Q2收入增速在低基数下有望由负转正；②迎驾贡酒：迎驾贡酒受益于百元价位带贡6/9动销积极，26Q2收入增速在低基数下有望延续Q1正增态势；③古井贡酒：受动销同比偏弱+深度去库+不压货影响，导致26Q2业绩或下滑双位数。

后续展望：预计26H2酒企业绩将迎边际改善，重视当前左侧底部布局机会我们认为当前酒企在弱需求下仍采取“深度去库/不压货/促动销/稳价盘”等举措，利于板块深度出清后迎来弹性表现，当前基本面筑底明确。展望后续，双节旺季动销为重要观察点（市场相较基本面，实际更关心动销的边际修复状态），由于百元价位带确定性仍最强，因此26Q3低基数下，区域酒降幅改善或最为明显&后期或蓄能弹性向上，综上，我们仍重点推荐贵州茅台（偏确定性）&区域酒-今世缘/迎驾/金徽等（偏弹性）。

风险提示：消费修复不及预期；食品安全风险；政策风险等。