机构：云业务BACKLOG攀升，高速光连接加速铺开

7月22日，长江证券在海外算力财报综述研报中指出，云业务BACKLOG攀升，高速光连接加速铺开。

云厂商：AI高质变现，算力投入再上修

谷歌26Q1云收入同比增长63%，营业利润率升至32.9%，在手订单环比接近翻倍至4620亿美元，2026 Capex 上调至1800-1900亿美元。亚马逊AWS 收入同比增长28%，在手订单达3640亿美元；Trainium 累计收入承诺超2250亿美元。微软Azure 收入同比增长40%，算力供给仍是增长瓶颈，2026年Capex 预计约1900亿美元。Meta 广告收入同比增长33%，AI有效提升广告效率，2026年Capex 指引上调至1250-1450亿美元。

GPU：算力核心引擎，迎来平台迭代周期

英伟达FY27Q1数据中心收入同比增长92%，网络收入同比增长199%，Hyperscale 与AICloud、工业、企业及主权客户共同驱动增长。Blackwell 持续放量，Vera Rubin 预计2026年下半年开始出货，客户需求普遍，采购订单已形成。AMD 26Q1数据中心收入同比增长57.2%，Instinct GPU 延续高增；MI450已送样，Helios 机架计划于2026下半年量产，Meta 6GW GPU部署协议提升长期订单能见度。

高速互联：全链供不应求，Scale-across 与1.6T 加速兑现

1）光通信：Lumentum FY26Q3激光器与光模块业务受数据中心需求拉动持续增长，其中EML、泵浦及窄线宽激光器供需尤为紧张，1.6T 光模块开始爬坡；OCS 已获得多年、数十亿美元采购协议，预计2026年下半年开启交付，CPO 用激光器扩产同步推进。Coherent FY26Q3收入持续高增，1.6T 爬坡快于预期，6英寸InP 产能加速铺开；Scale-out CPO 预计2026年下半年贡献收入，OCS 潜在市场规模上调至40亿美元以上。AXT InP 衬底积压订单突破1亿美元，中国市场收入环比翻倍；公司提前推进扩产，预计2026年末形成约3500万美元单季收入能力，客户普遍长协锁定紧缺产能。Tower 26Q1硅光收入同比增长三倍，客户长约已锁定2027年至少13亿美元收入，2026年末硅光晶圆收入产能目标达五倍。2）光纤光缆：康宁26Q1企业网络与运营商网络双轮驱动光通信业务高增，继Meta 最高60亿美元协议后公司再获两份规模相近的超大规模客户长协。3）线缆：安费诺26Q1 IT 数据通信收入同比增长99%、有机增长81%，AI 产品贡献主要增量。

AIDC 配套：网络架构升级在即，液冷与供电走向系统融合

1）交换机：Arista 26Q1 AI 云需求持续驱动高增长，1.6T 预计2027年规模量产，公司将2026AI Fabric 收入目标上调至35亿美元，Scale-across 贡献度提升将超三分之一。Celestica CCS业务800G 交换机与下一代AI 计算项目持续放量，公司与AMD 达成协议，合作开发HeliosScale-up 以太网交换机，两家超大规模客户1.6T 项目预计2026下半年量产。2）散热：VertivAI 数据中心散热需求强劲，美洲业务高增；收购PurgeRite 补强流体管理与液冷服务，推动配电、白空间基础设施与液冷预制集成，公司同步上调2026年收入和利润指引。

回顾海外算力链CY26Q1财报：海外算力产业链延续高景气，云商AI 投入的变现闭环进一步强化，云收入/利润率高增，资本开支与订单储备持续上修。算力供给仍是核心瓶颈：GPU/CPU平台维持高增，云商自研芯片加速落地，算力架构升级重点转向系统级效率提升。网络与光通信环节成为增量主线，上游物料供不应求，技术迭代升级持续进行。AI 数据中心高功耗、高密度化带动液冷、供电、光纤光缆、线缆连接等配套环节同步受益，产业链景气具备较强持续性。

（1）光模块：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、安孚科技、汇聚科技、仕佳光子、华懋科技，关注源杰科技、太辰光、嘉元科技；（2）液冷：推荐英维克；（3）光纤光缆：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤；（4）国产算力：推荐华丰科技、光迅科技、紫光股份、润泽科技、光环新网、奥飞数据、中兴通讯；（5）AI 应用：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通。

风险提示：1、国际环境变化；2、AI 商业化及云商投入不及预期；3、供应链紧缺及扩产不及预期；4、技术迭代及产业化进度不确定。