机构：KimiK3发布后月之暗面市场份额占比攀升，大模型厂商走出低价换取份额的内卷模式

7月22日，国盛证券发布了一篇传媒行业的研究报告，报告指出，月之暗面/Kimi K3-参数量跃迁，定价提升，重塑国模商业叙事。

7月16日，月之暗面发布旗下新一代模型KimiK3，参数规模达2.8万亿，为目前全球参数第一大的开源模型。

KimiK3参数量跃迁，参数规模达2.8万亿。KimiK3总参数规模达2.8万亿，基于KimiDeltaAttention（KDA）和AttentionResiduals（AttnRes）构建。在稀疏激活方面，K3在结合StableLatentMoE框架后，模型可以在896个专家中高效激活16个。经过架构、训练策略和数据配方等方面的协同优化，KimiK3的规模化效率约为KimiK2的2.5倍。

KimiK3主要面向长程编程、知识工作和复杂推理等前沿智能场景，整体能力位居国内第一梯队。据Artificialanalysis测评，KimiK3的综合智能指数位居Top3，仅次于GPT-5.6sol与ClaudeFable5。具体到前端领域，据FrontendCodeArena，KimiK3以1679分位居第一，在7个领域中的6个位居第一，仅在游戏领域落后于Fable5，位列第二。

KimiK3定价较上一版本K2.5大幅提升4倍，商业模式对标海外成熟头部AI企业。K3定价抬升，每百万tokens输入/输出价格分别为$3/$15，较KimiK2.5价格提高4倍；定价虽距离GPT-5.6sol及ClaudeFable5仍有较大空间，但已远高于Hy3、DeepseekV4-Pro、MiniMaxM3等国内同类模型。据Kimi企业业务负责人黄震昕，Kimi商业模式对标海外成熟头部AI企业，SOTA级模型能力有望支撑Kimi与技术价值相匹配的商业定价。

价格提升4倍，用户仍具备较强付费意愿，模型能力是支撑定价的核心。根据我们的计算，虽然K3相较于上一版本K2.5定价大幅提升约四倍，但从K3发布后的市场反馈来看，7月19日Kimi的C端新用户订阅已售罄。此外，据Zenmux，KimiK3发布后，月之暗面市场份额占比攀升，截至7月20日，月之暗面每日市场份额占比自发布前的1.6%提升至7.9%。我们认为，Kimi定价提升但用户付费意愿较强，证明当下竞争中，模型能力仍是支撑定价的核心；大模型厂商走出低价换取份额的内卷模式，未来有望走向模型迭代、提价、收入增长的良性循环。

K3订阅火爆，受算力紧缺影响KimiC端新用户订阅已售罄。7月19日，月之暗面发布公告称，因当前算力受限，暂停C端新用户订阅，并分拆Kimi主权益（KimiWeb、KimiAPP、KimiWork）和KimiCode权益以精准匹配算力。我们认为，算力规模仍是当前大模型公司竞争的重要壁垒之一，未来随模型能力提升，对于算力需求加大，算力紧缺对大模型厂商的影响或将进一步加深。

风险提示：大模型迭代不及预期，行业竞争加剧风险、宏观经济波动风险等。