海外映射+AI主线叙事轮动，国内云厂商仍有修复空间

8月首个交易日，港股互联网权重股迎来开门红，阿里巴巴-W（09988.HK）当日收涨超7%，恒生互联网ETF华夏（513330）、港股通科技ETF华夏（159151）、恒生科技ETF华夏（513180）分别上涨2.24%、1.19%、0.99%，主要上涨驱动仍由互联网云厂商带动。

海外映射逻辑上：近期美股CSP（CSPI.US）大型云厂商谷歌、微软（MSFT.US）等密集财报期结束，市场关注点由科技硬件迁移至云业务回报，云业务全面加速（非前沿实验室订单占比提升、在手订单增速超预期）+盈利能力优化（CAPEX ROI回升）+开源模型促使利润分配向云厂商迁移。

华夏基金投资者回报研究中心团队表示：

本轮港股互联网厂商估值修复+云业务重估仍在进程中，同时受益于硬件端涨价幅度放缓，亚太地区资金再平衡，看好本轮估值修复+AI业务重估持续，中期建议继续聚焦AI转型叙事进展。

1）海外云厂商映射云业务重估。

本轮美股云厂商中报显示共性特征包括：云业务全面加速，在手订单增速超预期、客户需求向各行业扩散，谷歌云（+81.8%）、亚马逊（AMZN.US）AWS（+36.8%）、微软Azure（+42%）均超预期。

其中微软2026财年接近90%收入来源于前沿模型以外客户；盈利能力更优，价格传导与ROI均超市场预期，亚马逊多数产能均对应五年以上合约；模型竞争加剧有利于云厂商进行分发职能。

映射到港股互联网厂商：根据2025年收入口径，AI云服务市场中，阿里云占比38%、腾讯云7%、百度（BIDU.US）智能云6%，是当前国内最重要的云服务提供商，在本轮海外主要云厂商映射下，国内相关业务行业景气度与盈利能力均将得到重估。

2）估值优势显著，本轮修复仍有空间。

6月恒生科技超跌8.44%后当前仍仅修复至下跌前点位，年内仍录得-11.61%表现。恒生科技市盈率23.8倍、近十年估值分位数至42%；恒生互联网市盈率23.08倍、近十年估值分位数至25%，在美联储加息预期边际放缓，亚太地区日韩市场科技硬件向软件切换再平衡等有利因素下，继续看好本轮估值修复空间。

3）中期AI转型主线兑现潜力仍较大。

大模型ARR增速、Agent产品落地将有望在半年报得到进一步确认，主要大模型公司ARR与办公型Agent付费用户数有望超预期增长，千问办公、WorkBuddy在近期均同步进入B端验证阶段，商业模式跑通后预计将迎来放量增长，潜在兑现空间仍较大。

关注相关ETF：

恒生互联网ETF华夏（513330.SH）、恒生科技ETF华夏（513180.SH）、港股通科技ETF华夏（159101.SZ）、港股通互联网ETF华夏（520910.SH），成分股各有侧重，均在A股上市，且支持T+-0交易。

其中，恒生互联网ETF华夏（513330.SH）、恒生科技ETF华夏（513180.SH）为跟踪标的指数规模最高ETF。

恒生互联网ETF华夏（513330.SH）更全面聚焦国内云厂商三巨头（阿里腾讯百度合计权重达37%）。

阿里巴巴：阿里云作为中国最 大的公有云与AI 云资产，依托“芯片—云—模型”的全栈能力，具备明确的投资价值；对照北美的投入量级，其资本开支无论绝对值还是占收比均仍具备充分弹性，当前收入与盈利同处向上通道。

腾讯控股（00700.HK）：Q2业绩即将于8月下旬披露，机构前瞻较为积极。预计二季度实现营业收入 2025 亿元，同比+9.77%。增值服务 979 亿元，同比+7.1%，其中游戏业务 647 亿元，同比+9.36%，社交网络 331 亿元，同比+3%；营销服务业务 422 亿元，同比+18%；金融科技和企业服务 603 亿元，同比+8.5%。

百度集团：Q2业绩将于8月中下旬披露，机构预计二季度AI Cloud Infra 收入同比增长50%至73亿元，保持强劲增长。