港股互联网从“双杀”到“双击”，AI核心价值终于被市场发现了

今年的港股互联网板块经历了一场典型的预期修正。上半年，行业承受着来自两个层面的结构性挤压。其一，在AI产业链中，互联网企业偏下游应用层，面对上游算力的持续紧缺与成本高企，不仅未能享受技术红利，反而因采购方的身份承受了利润挤压。其二，它们与实体经济的联结远比想象中紧密，消费大盘的冷暖、广告主预算的松紧，都直接映射在财务报表中。当这两条逻辑线同时承压，板块的深度调整几乎不可避免。恒生互联网ETF华夏（513330.SH）标的指数上半年跌近30%，其走势与重仓半导体的韩国综合指数也走出了明显的背离，折价处于历史极端。

彼时，市场情绪的钟摆也摆向了极致。全球资金高度集中于美国AI基础设施链条，港股互联网在虹吸效应下几乎成为被遗忘的角落。

更关键的是，市场将对中国消费复苏节奏的担忧，互联网企业的价格内卷，与对本土AI能力的低估叠加在一起，形成了一轮悲观预期的超调——这种双杀的局面，恰好为基本面的修复留下了空间。

转折发生在年中。全球资产的定价逻辑开始进入再平衡。首先是AI产业链内部的利润分配悄然生变：上游算力的过度扩张并非常态，交易结构又显现高拥挤的脆弱，掌握终端场景与用户触达的下游，其议价权正在回归。其次是数字世界与实体经济的再平衡——AI最终要服务于人的需求，而中国互联网公司恰好兼具AI云服务、AI应用落地能力与顺周期消费复苏的弹性，成为再平衡过程中的天然交集。

两大负面因素的反转由此展开。一方面，产业链利润开始从硬件层向应用层迁移；另一方面，以“十五五”规划促消费为代表的政策组合拳，为实体需求的回暖提供了支撑。港股互联网的定位，正从上半年的“双重受损”切换至当下的“双重受益”。

更为扎实的底部结构正在形成。从机构持仓看，配置比例已降至近年低位；从基本面预期看，主营业务盈利在“反内卷”的政策基调下逐步企稳；从估值维度看，科技成长股的深度回调已较为充分。三重因素叠加，构成了筑底回升的必要条件。尤其值得关注的是，AI的产品化与商业化已出现实质性进展——这与二季度时“主业持续下修、AI投入侵蚀利润”的悲观叙事已有本质区别。

互联网权重股阿里巴巴二季度业绩前瞻显现积极信号：Q2云收入同比增速45%，超过市场预期的40%，且管理层指引未来几个季度将持续加速；Q2利润率达11%～12%，优于10%出头的预期，主要受高毛利PaaS占比提升及自研平头哥芯片驱动；AI ARR 基本达成6月底前100亿的目标。

市场发现：或许低估了中国互联网企业的科技底色。它们长期保持着高强度的研发投入与人才密度，在自研大模型、芯片、AI智能体应用等AI上下游领域均有深度卡位。阿里、美团、腾讯、百度等互联网公司早已超越了单一的平台公司标签，阿里甚至对标海外巨头谷歌，形成“云—模型—应用”的AI全栈生态。

这些海外巨头最新财报也提供了更清晰的映射逻辑——微软Azure、谷歌云与亚马逊AWS均保持较快增长，积压订单持续增加，AI需求由头部模型公司向普通企业客户和办公场景扩散。“资本开支—云收入—盈利兑现—再投入”的正循环逐步形成，也为国内云厂商收入增长和利润率修复提供参照。

更重要的是，在AI技术变现与产品应用环节，中国互联网公司积累多年的流量入口、产品运营能力，正在转化为核心壁垒。以腾讯Work Buddy为例，月活突破两千万的量级表明，AI应用产品正在沉淀工作流与用户黏性，这正是互联网公司的传统强项。

如果算力设备商是成长性突出的新锐，那么互联网企业更像经验深厚的大厂——它们或许不追逐最激进的技术首发，但在将技术转化为大规模可商用产品的环节，其工程化能力与场景理解力是独特的护城河。坐拥最大用户基数的中国互联网平台，其AI变现的比较优势就不再只是想象，而会加速兑现。

资金面与政策面同样释放积极信号。南向资金自六月末以来持续增配，外资在亚洲资产配置中也开始向港股倾斜。“反内卷”的政策导向、央行对香港资本市场的支持表态，均指向明确的政策温度。港股互联网对海外波动的钝化，以及对正面信息的积极反应，本身就是市场心态从防御转向进取的先行指标。

回顾过往几轮系统性机会的形成，政策定调、流动性改善、盈利周期上行三者缺一不可。当前港股互联网这三个条件正逐步齐备。技术变革的潮起潮落中，中国互联网经历过太多次压力测试，而每一次，它们都证明了自己不仅能存活，还能在下一个时代占据更有利的位置。

普通个人投资者可以借道相关ETF关注，例如恒生互联网ETF华夏（513330.SH），是标的指数规模最大ETF，恒生互联网科技业指数为港股市场AI含量最高的指数（最新达96%），也是港股市场唯一完整覆盖BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）三大国内云巨头的互联网指数。场外联接：华夏恒生互联网科技业ETF联接C（013172.OF）。

恒生互联网主要成分股：

阿里巴巴：阿里云作为中国最大的公有云与AI 云资产，依托“芯片—云—模型”的全栈能力，具备明确的投资价值；对照北美的投入量级，其资本开支无论绝对值还是占收比均仍具备充分弹性，当前收入与盈利同处向上通道。

腾讯控股（00700.HK）：WorkBuddy卡位AI智能体入口，成为中国排名第一的AI智能体；混元系列模型或初步证明了公司在模型能力上未明显落后于国内主要参与方。

百度集团：上一财季核心AI新业务占比过半，达到52%。Q2业绩将于8月中下旬披露，机构预计二季度AI Cloud Infra 收入同比增长50%至73亿元，保持强劲增长。