ADC龙头百利天恒再启港股IPO 首款创新产品刚启动商业化

百利天恒（688506.SH）时隔9个月重启赴港上市进程，不过从股价反应看，市场是否看好可能仍需打个问号。

8月7日，创新药概念股普涨，贝达药业（300558.SZ）、百济神州（688235.SH）、荣昌生物（688331.SH）等涨超10%，创新药ETF（159992）和港股创新药ETF（159567）分别收涨6.557%和4.918%。与这一火热行情形成对比的是，百利天恒当日低开，收涨1.69%，报307.7元/股。

前一日，百利天恒刚宣布已向香港联交所递交发行H股上市的申请。这也是百利天恒时隔9个月公告重启港股IPO进程。对于选择此时重启赴港IPO的原因，财闻向百利天恒发送邮件询问，截至发稿未能得到回复。

过去几年，百利天恒一直因与BMS的大额BD授权交易受到广泛关注——一开始是因为该交易推动的业绩暴涨，后来则是这笔大额交易的偶然性、常规业务的增长乏力背景下的业绩回落。

与BMS的交易宣布半年后的2024年6月，百利天恒公告聘请H股发行及上市审计机构，一个月后百利天恒首次递表。不过，百利天恒的这次赴港上市举动未有结果。2025年9月，百利天恒第三次递表，相关进程顺利推进。然而2025年11月，百利天恒却主动喊暂停，称“鉴于目前的市场情况，公司决定延迟本次H股的全球发售及上市”。

彼时A股创新药表现并不差，百利天恒宣布延迟发行前（2025年11月12日）的收盘价为360.85元/股。然而当时的H股发行的价格区间初步确定为347.50港元至389.00港元，较A股折价空间不大。

另外百利天恒彼时自身核心创新药商品尚未商业化，大额BD交易缺乏可持续性，导致业绩大幅波动，同样影响市场对其判断。

选择在此时重启H股IPO，上述公司自身基本面因素已发生变化。

2026年6月，百利天恒自主研发的全球首创且唯一进入III期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC伦康依隆妥单抗（BL-B01D1/iza-bren）上市。彼时公告显示，这是全球首个批准药品上市的EGFR×HER3双抗ADC，中国也是该药获批上市的首发国。同月，该药物完成全球首批发货。

7月，伦康依隆妥单抗/宜泽康（BL-B01D1/iza-bren）食管癌晚期二线适应症的上市申请获得批准，也是该药在中国获批的第2项适应症。

百利天恒踩中的正是近年来的ADC药物风口。

据东吴证券研报，2025年已上市ADC销售额达到165亿美元、同比增长27%，国内企业进入全球竞争阶段。Enhertu、Kadcyla等多个产品进入20亿—50亿美元大单品梯队，适应症亦由HER2乳腺癌和血液瘤持续拓展至肺癌、胃癌、尿路上皮癌、妇科肿瘤等大瘤种，并加速向一线及围手术期前移。

百利天恒是国产ADC的重点关注企业之一。据介绍，公司构建起了全球领先的创新ADC药物研发平台（HIRE-ADC平台），创新多特异性抗体药物研发平台（GNC平台）、特异性增强双特异性抗体平台（SEBA平台）和创新ARC（核药）研发平台（HIRE-ARC平台）。基于上述平台，公司已成功研发前述上市的BL-B01D1。

截至2025年末，公司正在全球范围内开展100余项创新药临床试验，其中中国正在开展90余项临床试验，其中国内III期注册临床试验22项；海外正在开展10项临床试验，其中全球II/III期注册临床试验3项。

尽管备受期待的原研产品商业化已启动，或给百利天恒估值带来积极影响。但相较去年递表时，百利天恒新披露了2025年报和2026年一季报，公司研发支出仍在增长，亏损规模持续扩大。

具体来看，受BMS首付款业绩促进因素不再影响，百利天恒2025年业绩如期下滑，当年归母净利润亏损10.54亿元，亏损规模较以往年份增加；发生研发开支25.14亿元，同比增加74.23%。

2026年一季度，百利天恒单季度亏损金额就达到7.75亿元，亏损规模同比扩大45.75%，环比增加38.54%；同期发生研发费用6.95亿元，同比增加40.38%。