宇树走近，具身智能“走远”

下周一（8月10日），宇树科技即将开启申购。

150.80元/股的发行定价、609.93亿元的发行市值，放在任何一家科创板公司身上都足够令人侧目，更何况这仅仅是一家成立近10年的机器人企业。

219.23倍的发行市盈率和35.89倍的市销率，更是直接将同行业公司的估值水平远远甩在身后。

这份定价并非盲目追捧，相反显得有所克制。600亿元的发行市值远低于一级市场1500亿元甚至2000亿元以上的心理预期，作为唯一一家实现盈利即将上市的人形机器人公司，宇树科技的战略配售名单里排着社保基金、中石油昆仑资本、南方电网、中国电信等“国家队”。

但在另一边，一级市场对人形机器人整体的投资反馈却颇为微妙，有机构直言“机器人不看了”，从年初的疯狂抢筹到当下的观点分化，前后不过半年。

除了头部，人形机器人已经“不值得看了”

作为A股首家人形机器人上市公司，宇树科技发行价定为150.80元/股，发行数量为4044.6434万股，占发行后总股本10%，预计募资额60.99亿元，对应发行总市值约609.93亿元，超募约17亿元。

宇树科技2025年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率219.23倍，这一数据远高于行业平均的38.56倍静态市盈率；此外，宇树科技2025年35.89倍市销率较港股可比公司优必选和越疆的19.37倍、20.12倍同样高出明显。

600亿元的发行市值远低于市场对宇树科技的实际预期。建银国际研报给予宇树科技2026年目标市值约1090亿元，相当于发行市值的1.8倍。也有市场预计宇树科技估值至少应为1500亿元—2000亿元，部分乐观预期看好其达到3000亿元以上。

然而，2026年的人形机器人市场，并未因宇树科技即将上市再度走向狂热。从年初投融资市场的疯狂抢筹，到如今行业观点明显分化，前后仅仅相隔半年。

2026年初，权威机器人行业媒体The Robot Report发布的《2026年机器人行业展望》曾显示，2025年人形机器人领域共计完成463轮融资、入场公司超过150家，但全年实际出货量同比增长仅有17%，与之对应的是，相关标的估值却飙升了300%，这种背离往往预示着产业泡沫。

2026上半年国内具身智能赛道融资总金额突破900亿元，同比增长超过5倍，融资事件超300笔；全球具身智能融资额高达1072亿元，已超2025年全年，但前5家企业拿走了34%的钱，前20家拿走了69%。一边是头部企业频获十亿级融资与制造业大单，另一边是大量中小整机厂商面临订单萎缩、融资受阻的境遇。

有投资机构向财闻直言，人形机器人赛道已经“不看了”，转向商业航天、量子计算、光计算等未来产业；机构资金大量涌入，头部企业“太贵”，头部以下在行业竞争已经白热化的情况下，风险难以预估。

不过，作为行业塔尖的宇树科技显然不在人形机器人的市场困境之中。

根据公告，战略配售获配808.9286万股，占发行总数20%，合计约12.20亿元。战投名单中既有深度求索（DeepSeek）、腾讯等科技企业，也有全国社保基金、中国石油集团昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本等“国家队”力量。

其中，DeepSeek获配93.3399万股，约1.41亿元，锁定期长达36个月；腾讯旗下上海启善投资获配90.3290万股，约1.36亿元；全国社保基金理事会通过三个组合合计获配93.3402万股；中信证券投资获配80.8928万股，锁定期24个月；员工资管计划合计获配约2.71亿元。

当一级市场浮躁情绪蔓延之时，这批锁定12至36个月不等的战略投资者，一定程度上体现了耐心二字的含金量。

最赚钱的玩家，业绩增速踩下了刹车

从IPO的聚光灯转向宇树科技的业务本身，这家公司的真实面貌远比资本故事更为扎实。

宇树科技成立于2016年，早期产品以四足机器人为主，2023年推出首款人形机器人H1并登上春晚舞台，此后陆续发布了G1、R1、H2等多款人形机器人产品。

真正让资本市场重新审视这家公司的，是其2025年的财务表现——营收从2023年的1.59亿元增长至16.99亿元；扣非归母净利润从亏损1801.91万元跃升至盈利5.91亿元。

在全球人形机器人企业普遍亏损的背景下，宇树科技率先实现了规模化盈利。与之对应的是，优必选2025年营收约20亿元，但净亏损仍高达约7.9亿元。出货量方面，2025年宇树科技人形机器人出货量超5500台，位居全球第一。

业务构成方面，2023年，公司四足机器人收入占比75.78%，人形机器人收入占比仅1.88%；2025年，人形机器人营业收入达8.68亿元，占总收入的51.78%，首次成为第一大收入板块。

2026年一季度，宇树科技营收4.23亿元，同比增长68.49%；扣非净利润4025.36万元，同比下降52.55%。公司预计2026年上半年营收10.52亿元至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%；扣非净利润预计为2.36亿元至2.83亿元，较上年同期下降6%至22%。

利润下滑的核心原因在于研发费用和销售费用的大幅增加。根据其招股说明书，2026年一季度研发费用同比增加3832.80万元，主要用于机器人本体与结构研发、具身智能大模型、运动控制算法等领域的持续技术攻关；同期销售费用亦因借助2026年央视春晚等平台开展品牌推广而大幅攀升。

喧嚣之外，谁在看多

不过，并非所有投资人都对人形机器人前景持有悲观态度。

在华远资本董事长李波博士眼中，人形机器人依然是具身智能最有代表性的产品形态，不过行业头部效应明显，细分产业链具有较大价值。

李波博士对财闻坦言，过去几年，一级市场对于人形机器人的投资经历了两个阶段。第一个阶段是狂热期，大量的投资进入一级市场，从整机到零部件，但是遭遇了大量估值过高、盈利性不好、产业周期过长等各种煎熬，甚至出现泡沫和估值陷阱。

在短暂的沉浸和反思后，一级市场投资开始进入第二个阶段，也就是聚焦头部有市场变现能力的整机企业，同时，在人形机器人的产业链上寻找更为有价值的投资点。

普华资本创始人曹国熊在接受财闻采访时表示，2026年是中国具身智能/人形机器人产业从技术验证向规模化落地跨越的关键一年。尽管7月赛道投融资相比上半年有所回落，但整体依然保持较高热度。

曹国熊认为，行业当前三个细分领域存在投资机会，“其一是大脑模型公司，特别是世界模型方向尤其突出，普华资本在此方向新投资了核心标的公司极佳视界；二是赛道内头部的已经进入上市进度的公司也获得了投资机构的广泛关注和大额投资；三是灵巧手也是上半年热门，新诞生了好几家独角兽公司，普华也在灵巧手方向新投资了临界点。”

在此之外，随着量产的持续推进和场景的扩展，包括上游执行器、触觉传感器、标杆场景落地应用等方向同样存在机会，曹国熊坦言已在相关领域实现了投资布局。

传统落地方式之外，机器人租赁同样是目前较主流的机器人消费方式，但市场热度也提示了其应用场景的局限性。

杭州天树探界机器人创始人李勤伟向财闻表示，自2025年春晚以来，机器人租赁热度持续高涨，但凡遇到旅游和出行旺季或节庆时点，租赁就很火，然而价格方面，机器人租赁市场已经从最巅峰时的每天两三万元，降到了如今的四五千元，甚至未来可能更低。

机构观点来看，机构对具身智能领域已更为聚焦。申万宏源近期研报指出，人形机器人进入具身智能驱动的新阶段。本体零部件是硬件基础，量产落地带动减速器、伺服、传感器需求释放；具身大模型作为机器人智能核心，算法与仿真平台构筑软件壁垒；训练数据是模型迭代核心约束，真实示教采集＋第一视角采集+仿真合成数据等多路线并行，数据供给端稀缺性持续提升。

该机构建议中长期沿三条主线布局：①人形机器人核心零部件厂商；②具身模型和本体厂商；③机器人数据采集硬件与数据服务相关标的。

德邦证券则认为，具身智能产业内部当前处于“百家争鸣”阶段，但是对估值缺乏系统性的范式思考。该机构认为“软件+硬件”分部估值可能是全球具身智能合理估值范式。