短期反弹可期但难回高点：伯恩斯坦拆解亚洲科技股暴跌后的投资新逻辑

七月亚洲市场科技股经历了1999年以来第三大单月跌幅，平均下跌40%，仅次于互联网泡沫破裂时的54%和2001年的50%。

伯恩斯坦量化团队分析认为，尽管估值泡沫已大幅消退，但盈利预期和拥挤度仍高，市场抛售尚未结束。以下是伯恩斯坦的主要观点：

1. 估值泡沫基本挤干净。除中国外，亚洲其他地区科技股估值已从历史高点回落至接近平均水平。韩国和亚洲科技股估值甚至低于历史均值，台湾估值仍高于均值一个标准差。

2. 资金流向出现拐点。印度7月迎来25亿美元外资净流入，结束持续流出。韩国散户追涨见顶，外资抛售基本结束。

3. 盈利周期正在变宽，不再只靠科技股支撑。中国和印度盈利下调已见底，菲律宾、澳大利亚、印尼出现早期拐点。韩国和台湾盈利虽仍在高位，但7月已见顶。工业和金融板块盈利预测也在上升。

然而，核心问题未解决。尽管股价下跌，但科技股未来盈利预期仍处历史高位，市场对其乐观预期未调整，拥挤度未下降。韩国前五大股票占市场总市值65%，台湾66%，科技股下跌会拖累整个市场。

更值得警惕的是因子间的异常关联。成长股与追涨策略相关性处于25年来最高。低波动股票也与追涨策略高度相关，相关性超90%，失去避险作用。韩国和台湾风险溢价此前跌至历史最低，市场极度乐观，几乎不要求额外回报补偿风险。7月虽回升，但远未恢复正常。

伯恩斯坦建议采用哑铃式策略：一边选择性参与基本面扎实、盈利持续改善的科技股；另一边增加防御性配置，如低波动、高股息的价值型股票。同时建议在科技板块内部轮动，关注中国市场中未被充分注意到的机会。印度追涨策略拥挤度已降至历史最低，是不错的逆向买入机会。

历史经验表明，1999年和2001年极端回撤后，追涨策略都出现反弹，但未回到高点。伯恩斯坦认为这次也不会例外，短期反弹可期，但全面反转条件不成熟。