上半年“增收不增利”，九号公司何以反涨7.44%？

8月10日盘后，九号公司（689009.SH）发布2026年半年报，实现营收143.58亿元，同比增长22.28%，较去年同期增速放缓53.86个百分点；归母净利润则是“不增返降”，同比下滑18.79%，仅录得盈利10.08亿元，较去年同期减少约2.34亿元。

然而，二级市场还是投下了信任票。今日开盘，其股价一度冲高至11.48%，后又逐渐收窄，收盘落于45.50元/股，日涨幅7.44%，对应总市值达334.8亿元，较10日增长了23.2亿元。

据官方口径，九号公司增收不增利背后，汇兑波动或是直接原因。

据其公告，报告期内，公司存在外币风险敞口，外汇套保工具的覆盖比例与对冲效果受到客观因素限制，汇兑损益仍主要受外部宏观环境及汇率走势主导，存在不确定性。受此影响，其上半年最终录得汇兑损失3.71亿元，上年同期为汇兑收益2.57亿元。这一来一回，就意味着约6.28亿元的利润拖累。

但同时，财闻注意到，在近两年“电动自行车出海热潮”的影响下，九号公司相关费用开支正在显著增长。

海关数据显示，过去一年，我国电动两轮车全年出口量超2670万辆，较2024年增长约20.7%；出口额达68.29亿美元，较2024年增长约17.4%。这也致使爱玛科技（603529.SH）、新日股份（603787.SH）、小牛电动（NIU.US）、九号公司等四家电动自行车上市公司，2025年合计录得海外营收81.51亿元，同比增长31.67%，但同时，竞争加剧也让其平均毛利率下滑了1.55个百分点至21.06%。

于是，今年上半年，九号公司在营业收入与成本双增超20%的基础上，进一步加大了销售费用投入力度，同比增长33.12%至11.89亿元；研发费用从5.22亿元增至7.51亿元，同比增长43.68%。对此，其公告解释称，前者系报告期内人工成本以及宣传与广告费增加所致；后者则是人工成本和专业及技术服务费增长所致。

当然，选择加码研发投入的远不止九号公司一家。

同花顺iFinD显示，2023年—2025年，爱玛科技在研发人员数量与占比均有一定上升的同时，相应的研发费用开支也从5.89亿元增至7.71亿元，年复合增速约14.40%；而九号公司更是从6.16亿元翻番至12.50亿元，年复合增速高达42.48%；此外，新日股份也将研发人员数量占比从10.34%提升至10.48%，并同步改善了其平均薪酬待遇。

对此，九号公司半年报中也有解释，我国电动两轮车行业已进入存量更新和产品升级的阶段。随着应用场景的多元化和消费者更加个性化的需求，智能化功能已跃升为购车核心考量因素之一，仅次于续航与耐用性。电动自行车正逐步演变为连接人与生活的“智能移动终端”。

数据方面，今年上半年，该公司研发人员规模达2646人，较上年同期增长48.15%，对应占比也从31.55%增至33.27%。但同期管理费用却从去年的6.46亿元降至5.97亿元，缩水幅度达7.71%。

另从专利数来看，报告期内，九号公司新增发明专利申请98个、获批43个，占公司成立13年来总获批数的5.35%；新增实用新型专利申请173个、获批182个，占公司获批实用新型专利的9.10%。

对此，国金证券最新研报指出，九号公司二季度收入增长提速，电动两轮车逆势放量，海外业务保持较快增长。预计2026-2028年归母净利润分别为20.93亿元、27.96亿元、34.54亿元，当前股价对应PE估值为15/11/9倍，维持“买入”评级。此外，还有汇丰前海证券、华源证券等多家机构也维持着对其的“买入”评级，后者更是指出，“两轮车至暗时刻或已过，九号份额逆势提升”，行业正从价格混战转向技术比拼。