关税、高估值、高杠杆三重压顶，特朗普的美股翻倍承诺能兑现吗？

特朗普宣称任期内股市将翻倍，但历史表明这难以实现

统计数据显示，在美国总统特朗普任期内，美国股市获得了超常回报。在其首个任期内，道琼斯工业平均指数、基准标普500指数（S&P 500）和科技股主导的纳斯达克综合指数分别上涨了57%、70%和142%。其第二任期至今表现同样强劲，尽管经历了2025年4月关税政策引发的短暂波动和2026年3月伊朗战争的影响，这三大指数自其就职以来仍分别上涨了24%、29%和36%。

推动华尔街上涨的催化剂包括：人工智能（AI）的崛起及基础设施建设的空前支出；超预期的企业盈利；特朗普的税收和支出法案将企业最高边际税率降至21%（1939年以来最低），促成了2025年标普500创纪录的股票回购；太空探索技术公司上市引发的IPO狂热；以及备受瞩目的股票拆分带来的市场热情。

特朗普预计股市的好时光将继续。他曾在社交媒体上预测，到2029年1月任期结束时股市将翻倍，并特别预测道指将达到10万点，称“我们伟大的关税”是推动该指数创新高的催化剂。然而，历史表明他的预测将落空，原因如下：

首先，关税阻碍而非帮助了美国经济。2025年4月，特朗普推出“解放日”关税，对全球广泛加征关税，并对存在贸易逆差的国家征收更高的对等关税。尽管2026年2月最高法裁定许多关税无效，但政府仍通过变通方式重新加征。纽约联储四位经济学家的研究发现，特朗普的关税损害了美国企业。受其对华关税影响的企业，在2019至2021年间劳动生产率、就业、销售额和利润均出现下降。没有任何统计数据表明关税能助股市创新高。

其次，当前股市估值处于155年来第二高位。标普500的席勒市盈率，即周期调整市盈率，自1871年以来的平均值为17.4倍。而在今年6月初，该指标触及42.84倍，为155年连续牛市中第二高读数。历史上该指标仅有六次超过30倍，前五次最终均以股市暴跌（跌幅超20%）收场。这表明估值过高的市场缺乏持久力。

最后，投资者正承担着过度风险。6月份，美国金融业监管局（FINRA）报告称，券商保证金债务达到约1.502万亿美元的历史新高，且在14个月内飙升了77%。这是近三十年来第四次保证金债务短期内飙升至少65%。前三次分别发生在互联网泡沫破裂、大衰退爆发以及2022年熊市前夕。

从历史来看，特朗普第二任期结束前股市翻倍的概率几乎为零。