华源证券：就业走弱叠加通胀回落，黄金右侧曙光初现

近两周贵金属强势反弹，伦敦现货黄金上涨9.04%至4390.70美元/盎司，上期所黄金上涨6.18%至943.16元/克；伦敦现货白银上涨11.92%至64.61美元/盎司，上期所白银上涨10.22%至15722元/千克。

反弹主因有三：一是地缘风险上升，美伊维持强硬姿态，伊朗革命卫队称霍尔木兹海峡处于关闭状态，美国预告对伊“史无前例”经济隔离措施；二是美国非农意外减少2.3万人，远低于预期增加8万人，交易员降低美联储加息预期，9月加息可能性从58%降至44%；三是美国7月CPI和PPI双双降温，交易员不再完全计价年内加息，9月加息定价降至约35%。

中期看，核心交易逻辑转向“通胀温和回落+就业数据边际走弱→美联储高利率维持周期松动→年内加息预期持续降低”的定价链条，金价下行空间显著收窄，有望逐步完成筑底。未来两周关注中东局势、8月20日美联储会议纪要及8月26日美国核心PCE。

长期看，美元信用锚稳定性被削弱，全球央行持续购金提供支撑；美国经济周期后段高利率与增长放缓约束下，黄金具备长期配置价值，价格中枢有望继续上移。