太平洋研报：分红险将重塑险资配置范式

太平洋发布非银行金融行业研报，探讨分红险对资本市场的影响。分红险转型背景方面，长期利率下行与监管政策闭环使传统险刚性负债承压，分红险凭“保底+浮动”结构成为降低利差损风险的转型出口。

运行机制上，分红险通过盈余分配将部分投资风险转移至客户，负债端从“固定承诺”转向“风险共享”，且IFRS17下VFA模型通过CSM跨期摊销释放资产配置空间。资产配置重塑上，险资投资目标从“覆盖刚性负债成本”转向“提升长期投资回报”，逻辑从被动久期匹配转向主动收益增强。

对权益市场影响上，险资权益投资将形成“OCI高股息打底+TPL成长增厚”双层结构，高股息资产成核心方向，择时趋主动化。对债券市场影响上，配置逻辑从“负债驱动的期限匹配”转向“收益驱动的品种比较”，二永债和高等级信用债成固收增强重要方向。

海外经验表明低利率下负债转型为普遍规律，中国险资将从“被动长期资金”转变为“有选择的主动长期资本”，配置更趋市场化与精细化。