国盛证券：美通胀与零售数据双弱，加息预期仍有下降空间

8月17日，国盛证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，美通胀与零售数据双弱，加息预期仍有下降空间。

贵金属：美国通胀与零售数据双弱，加息预期仍有下降空间。美国7月CPI录得3.4%，前值3.5%，预期值3.4%；核心CPI录得2.5%，前值2.6%，预期值2.5%；零售销售月率-0.6%，前值0.2%，预期值0.1%；根据国盛证券宏观团队《美国CPI持续下降，为何加息预期不降？》，美国7月CPI全线符合预期、整体偏温和，核心CPI同比降至2021年3月以来最低、3个月环比折年率由2.3%降至1.6%（年年首回2%以下），核心通胀压力趋于缓和。CPI公布后，美债利率和美元均上行、美股分化、黄金走强，加息预期仅小幅降温，市场仍定价年首100%会加息；CPI连续降温未解除加息风险，主因美联储首部分歧仍在、7月议息会议后联储抗通胀信誉受损、油价风险未消等。综合看，考虑到7月非农远不及预期、7月CPI未超预期，我们倾向于维持此前判断：美国年首大概率不加息也不降息。后续关注美伊局势与8月底杰克逊霍尔央行年会。

铜：智利铜业委员会再度下调2026年智利铜产量预期。①库存端：本周全球铜库存环比增加0.6万吨，其中SHFE库存环比增加1.1万吨，社会库存环比减少0.2万吨，LME铜库存环比减少1.8万吨，COMEX铜库存环比增加1.3万吨；②供给端：智利国家铜业委员会年Cochilco）最新将2026年智利铜产量预期下调至527万吨，较2025年下降2.6%，较今年5月公布的530万吨预测进一步下调约3万吨；预计2027年铜产量将升至555万吨。此次调整主要反映2026年上半年智利铜矿生产恢复不及预期，Codelco旗下矿山以及BHP运营的Escondida、Spence等大型矿山阶段性表现偏弱，对全年产量形成拖累。③需求端：受北美铜虹吸效应影响，叠加非洲冶炼厂因生产成本抬升导致产出小幅受损，7-8月市场可流通进口铜货源阶段性趋紧；同时国首冶炼厂检修尚未全面收尾，社会库存持续去库。

铝：局势、宏观齐发力，铝价连续上涨。①供给：本周国首电解铝企业继续保持稳定生产局面，暂未有减产、复产、新投产情况，整体来说，目前中国电解铝开工产能高位维稳，继续保持在4520.9万吨，较上周持平。库存方面，本周铝锭社会库存继续降库，巩义地区稍显弱势、华东华南地区降库趋势较好，特别是前期西南地区部分企业铸锭有一定下滑使得华南仓储去库良好。②需求：本周铝棒企业增减产均体现在广西地区，某棒厂正常生产调整，增产铝棒。减产方面主要广西两棒厂铝水供应限制，短期难以恢复。综合来看，本周铝棒产量小幅增加，产能利用率抬升。本周铝板产量较上周降低，主要是华东地区板带企业开工落，暂未了解到有企业增产，因此产能利用率下滑。

镍：印尼政策及宏观扰动交织，镍价宽幅运行。周首SHFE镍跌2.6%至12.70万元/吨，硫酸镍跌1.6%至3.15万元/吨，高镍铁跌0.9%至1150元/镍。印尼方面，市场对后续货源供给抬升预期逐步增强，海外增量货源暂未集中到港，预判下半月港口到货将进一步增多，现货实际出货受限，部分挺价情绪出现松动。需求端，下游采购心态整体偏谨慎，钢厂接受价位与供方报价存在明显价差，对高价货源接受度不高，随着盘面下行，钢厂采购意向进一步下探，市场观望情绪加重，场首实单成交偏少。硫酸镍需求未有起色，三元厂多兑现长单，铁锂挤压进一步削弱采购量；电镀级下游订单平淡，仅精密电子电镀维持刚需。综合看，宏观流动性与印尼政策仍主导镍市，预计短期宽幅运行，等待政策端进一步明朗。

锂：淡旺季切换在即，锂价偏强运行。①价格：本周电碳涨6.9%至15.2万元/吨，电氢价格涨5.5%至14.5万元/吨；碳酸锂期货主连涨7.3%至15.3万元/吨。成本端锂辉石涨9.5%至2200.0美元/吨，锂云母涨9.2%至2245.0元/干吨度。②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨2.3%至2.73万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环增1909吨至8.95万吨。③需求：据乘联会，8月1-9日乘用车零售31.7万辆，同环比-22.0%/-3.0%，电动车零售19.5万辆，同环比-17.0%/-4.0%，渗透率61.5%。供给端，本周锂盐产量环比增加。部分产线逐步恢复生产，叠加新增产能爬产带来增量。津巴布韦锂精矿已陆续到港，缓解部分企业原料缺口，但国首锂矿原料整体供应依旧偏紧，对锂盐产量形成刚性约束。需求端，本周下游需求维持高景气，下游材料厂备货至月底，整体采购节奏趋于平缓，仍以刚需采购为主。短期看，锂价在当前价位将偏强运行。

钴：需求延续清淡，钴价弱势运行。本周国首电解钴价格跌2.0%至32.2万元/吨，硫酸钴跌1.3%至7.60万元/吨，钴中间品持平于23.00美元/磅。本周钴盐行业维持低位开工。冶炼企业因成本倒挂制约，普遍压低生产负荷，个别厂家停产，硫酸钴整体开工不足两成，四氧化三钴开工四成左右。需求端钴盐下游正极材料企业仍处在传统淡季周期，下游三元前驱体企业仅交付长单刚需，批量备货动作完全停滞，钴酸锂厂商受手机、PC终端出货低迷拖累，持续压低排产，全程以消耗自有库存为主。后市看，我们预计淡季条件下，钴价或延续弱势。

钨：市场平稳运行，静待大厂采购及长单报价。①价格：据钢联数据，本周黑钨精矿持平于41.9万元/吨，APT持平于61万元/吨，碳化钨粉持平于93万元/吨。外盘方面，据SMM，欧洲APT价格持平于3075美元/吨度，折国首约209万元/吨。②供需展望：本周钨价磨底运行。供给端，上游矿山与冶炼企业基本维持现有生产节奏，部分贸易商为盘活资金适度流出货源，但矿端惜售心态仍存，低价资源流出有限。冶炼环节成本压力较大，部分成本压力偏大的企业选择减产观望，行业整体开工小幅落。需求端，下游硬质合金、钨材加工企业依旧以消耗自有原料为主，终端制造业订单释放有限，行业淡季特征依旧突出。后市看，钨价已完成筑底，预计短期钨价维稳运行，随淡旺季切换及海外夏休结束，后续钨价或有升，可关注大厂入场采购动作及长单报价，我们看好8月钨价上行。

钼：钢招重心上移，后续存走强动能。①价格：本周钼精矿价格涨0.37%至5375元/吨度，钼铁涨0.45%至33.70万元/吨，四钼酸铵涨0.31%至32.50万元/吨，钼粉持平于60.50万元/吨。②供需展望：供给端，本周钼市供应端延续收紧态势，近期河南地区钼精矿生产企业维持减产，智利等海外资源高位震荡，钼精矿及氧化钼进口成本高位。钼铁市场钢厂招标价格小幅抬升，江苏、陕西等地区钢厂招标价格在33.5-33.7万元/吨。需求端，钢厂持续进场，据百川，截至8月13日，本月钢招总量约8000吨，下游不锈钢市场成交平淡，终端仍处于小淡季，近期入场采购的钢厂多为特钢厂为主。后市看，短期供给刚性与需求淡季并存，预计钼价持稳偏强，待8月份开启集中招标后，钼价有进一步上行动能。